投資要點

核心觀點：從三季報的數(shù)據(jù)可以看出，17Q3 白酒上市公司收入增速高達55%，利潤增速高達85%，環(huán)比呈現(xiàn)加速成長的趨勢。從產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來看一線酒表現(xiàn)最優(yōu)，二線酒次之，三線白酒分化仍在。白酒企業(yè)的競爭更多的是產(chǎn)品和品牌的競爭。通過對比2016 年我們得出，2016年白酒板塊總體在蓄水，而2017 年是業(yè)績正常釋放，我們認為2015-2016 年白酒企業(yè)蓄水可在2017 年以后可逐步釋放�？紤]到茅臺可以提價的空間以及蓄水池，我們預(yù)計2018 年業(yè)績?nèi)耘f有望保持高速增長。雖然機構(gòu)對白酒板塊持倉提高至8 個百分點，但是離歷史高點14.4%還有較大的差距�？紤]到這一輪白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、廠家經(jīng)營能力明顯加強(控制渠道的能力)、明年業(yè)績增長有望更快，我們認為白酒龍頭估值有望看的更高。重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等。

行業(yè)總結(jié)：分化成長邏輯持續(xù)驗證，行業(yè)景氣度加速上行。17Q3 白酒上市公司收入增速高達55%，利潤增速高達85%，環(huán)比呈現(xiàn)加速成長的趨勢。從產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來看一線酒表現(xiàn)最優(yōu)，二線酒次之，三線白酒分化仍在。板塊毛利率小幅提升，凈利潤率總體穩(wěn)中有升。通過三季報的表現(xiàn)我們不難得出行業(yè)的景氣度持續(xù)，高檔酒及次高端增長比較明顯，毛利率和凈利潤率的提升印證了消費升級的大邏輯;表現(xiàn)比較糟糕的是金種子，后期的改善仍需觀察。結(jié)合近2 年核心產(chǎn)品提價以及凈利潤率不斷走高的現(xiàn)象，我們認為白酒企業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，行業(yè)的競爭更多的是產(chǎn)品和品牌的競爭。

行業(yè)展望：強勁回款提供充足蓄水池，茅臺穩(wěn)價有望拉長景氣周期。2017Q3 末，酒企預(yù)收款近300 億，后續(xù)收入增長亦有良好保證。通過對比2016 年我們得出，2016 年白酒板塊總體在蓄水，而2017 年是業(yè)績正常釋放，我們認為2015-2016 年白酒企業(yè)蓄水可在2017 年以后可逐步釋放。從此輪的白酒成長來看，核心企業(yè)運營能力更具有競爭力，行業(yè)龍頭茅臺運作步步為營，在價格快速上漲的過程中不斷規(guī)范經(jīng)銷商的行為，我們認為價格的穩(wěn)步上行利于行業(yè)中長期持續(xù)發(fā)展，對應(yīng)行業(yè)景氣周期亦將更為長久。

持倉分析以及估值探討：依據(jù)我們策略組的測算，截止到3 季度末，食品飲料持倉10.75%，離歷史的峰值水平17.75%還有7 個百分點。其中白酒持倉增幅較快，由2015 年初不到1 個百分點提高至8.2%，持倉水平不斷走高，但是離2012 年持倉的高點14.4%還有較大的差距。考慮到這一輪白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、廠家經(jīng)營能力明顯加強(控制渠道的能力)、明年業(yè)績增長有望更快，我們認為白酒龍頭估值有望看的更高。

投資建議：行業(yè)正處于上行周期，堅定布局估值切換行情。往后看一年，業(yè)績加速成長確定性較強，從三季報數(shù)據(jù)來看，名酒業(yè)績均實現(xiàn)加速增長驗證行業(yè)景氣度往上的邏輯，目前渠道庫存保持良性水平，價格體系穩(wěn)步上行，短期行業(yè)利空因素(消費稅、禁酒令)基本釋放完畢。緊接而來的是秋季糖酒會、各大酒廠提前完成任務(wù)、提價預(yù)期等催化，板塊依舊值得重點推薦。重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等 風(fēng)險提示：中高端酒動銷不及預(yù)期、三公消費限制力度持續(xù)加大、食品安全事件風(fēng)險。