白酒板塊坍塌 半日蒸發(fā)千億市值

茅臺(tái)罕見跌停白酒股市值半日損失過千億

茅臺(tái)三季報(bào)營收和利潤增速創(chuàng)最近4年最差的成績單，帶翻了茅臺(tái)股價(jià)，也帶翻了一眾白酒股。茅臺(tái)罕見跌停，白酒板塊早間市值損失更是超過1300億元。

昨晚公布的三季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)2018年前三季營同比增長23.56%，歸母凈利潤同比增長23.77%，對(duì)于一家市值在7000億元左右的超級(jí)大盤公司而言，這樣的公司增速似乎還不錯(cuò)。

不過仔細(xì)觀察第三季度的營收和利潤數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司2018年第三季度單季的營收和利潤同比幾乎沒有什么增長，第三季度實(shí)現(xiàn)營收197.18億元，同比僅微增3.81%，歸母凈利潤 89.69億元，同比僅微增2.71%。

茅臺(tái)股價(jià)今天早間罕見跌停，這次跌停使得茅臺(tái)自身市值縮水近800億元，也連帶白酒板塊市值縮水1300億元。

在茅臺(tái)股價(jià)跌停的帶動(dòng)下，另外兩家市值超過千億的白酒公司五糧液和洋河股份也跌停。其中五糧液的市值早盤已跌破2000億元。

初略統(tǒng)計(jì)，申萬白酒行業(yè)18家上市公司[注：18家上市公司對(duì)應(yīng)19只股票，其中貢井貢酒對(duì)應(yīng)古井貢酒(000596.SZ)和古井貢B(200596.SZ)兩只股票]中，半數(shù)公司股票出現(xiàn)跌停，早間合計(jì)市值損失高達(dá)1300億元。

值得注意的是，除了茅臺(tái)外，其他白酒行業(yè)上市公司今年前三季度營收和利潤增速并不低，如舍得酒業(yè)、老白干酒的利潤增速均超過100%，五糧液的利潤增速仍接近四成。但這些仍未能打消市場對(duì)整個(gè)白酒板塊的疑慮。

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茅臺(tái)股價(jià)為何無量跌停?營收和利潤增速均為最近四年最差

昨晚公布的三季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)2018年前三季(注：為2018年1月~9月)實(shí)現(xiàn)營收549.69億元，同比增長23.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤247.34億元，同比增長23.77%，對(duì)于一家市值在7000億元左右的公司而言，這樣的公司增速似乎還不錯(cuò)。

不過仔細(xì)觀察第三季度的營收和利潤數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司2018年第三季度(注：為2018年7月~9月)的營收和利潤同比幾乎沒有什么增長，公司2018年第三季度實(shí)現(xiàn)營收197.18億元，同比僅微增3.81%，第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 89.69億元，同比僅微增2.71%。

更為關(guān)鍵的是，對(duì)比之前年份的表現(xiàn)，茅臺(tái)今年這份三季報(bào)可謂“不及格”，此前三年的前三季度歸母凈利潤同比增速均超過50%：

2015年前三季度公司歸母凈利潤同比增長150.60%;

2016年前三季度公司歸母凈利潤同比增長110.60%;

2017年前三季度公司歸母凈利潤同比增長63.22%。

也就是說，單從貴州茅臺(tái)交出的這份三季報(bào)答卷來看，今年前三季的增速的確為最近四年最差，而第三季度單季的增速則更是近乎停滯。

茅臺(tái)上市以來股價(jià)收盤僅跌停過一次也是 “難看”財(cái)報(bào)惹禍

貴州茅臺(tái)自2001年上市以來，股價(jià)表現(xiàn)一直非常穩(wěn)健，單從每個(gè)交易日的收盤情況來看，公司股價(jià)此前僅有過一次收盤封住跌停的記錄。

2013年9月2日，此前股價(jià)一直不溫不火的貴州茅臺(tái)開盤即現(xiàn)大跌跡象，并在集合競價(jià)開始后10分鐘內(nèi)被快速打至跌停，盤中雖然一度打開，但很快封住，最終至收盤仍牢牢封住跌停，這是貴州茅臺(tái)史上首次收盤封住跌停。

當(dāng)時(shí)茅臺(tái)股價(jià)的跌停源自于其發(fā)布了一則非常“難看”的財(cái)報(bào)：據(jù)當(dāng)時(shí)公司發(fā)布的2013年上半年報(bào)，公司當(dāng)年上半年實(shí)現(xiàn)營收141.28億元，同比增長6.51%;實(shí)現(xiàn)凈利潤72.48億元，同比增長3.61%。其中凈利潤增長速度為貴州茅臺(tái)2001年上市以來的最低，而營業(yè)收入的增長則是上市以來第二低速度。

在2013年9月2日之后，貴州茅臺(tái)股價(jià)仍繼續(xù)下跌，在其后4個(gè)月的時(shí)間股價(jià)繼續(xù)下跌約兩成。

機(jī)構(gòu)激辯茅臺(tái)和白酒股后市

茅臺(tái)一直以來都是機(jī)構(gòu)的寵兒，機(jī)構(gòu)持股比例長期處于80%上下。天相數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，共有628只公募基金重倉持有3493.48萬股，以目前最新股價(jià)549元計(jì)算，持股市值191.8億元。券商研究員對(duì)于茅臺(tái)也是關(guān)注有加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，下半年以來，茅臺(tái)收獲的研報(bào)中，截至目前，目標(biāo)價(jià)最低的是華泰證券10月29日給予的627.12元-653.25元，最高是東興證券8月2日給予的901元(中金最高曾看到925元，但最新已下調(diào)到900元)。

三季度出來后，各券商是如何點(diǎn)評(píng)的呢?

中金公司稱，貴州茅臺(tái)第三季度的總收入增長3.8%和利潤增速2.7%均低于市場預(yù)期，預(yù)計(jì)第三季度茅臺(tái)酒銷量下滑至多14%，并下調(diào)今明兩年的盈利預(yù)測及目標(biāo)價(jià)。中金將2018和2019年的盈利預(yù)測分別下調(diào)5.3%和8.3%，從每股28.35元和37.08元下調(diào)到26.85和33.99元;目標(biāo)價(jià)下調(diào)2.7%，從925元降至900元。

華泰證券維持“增持”評(píng)級(jí)，認(rèn)為在整體消費(fèi)環(huán)境疲弱的背景下，茅臺(tái)酒作為可選消費(fèi)難以避免的受到負(fù)面影響，但是這并不會(huì)動(dòng)搖貴州茅臺(tái)在高檔白酒行業(yè)中的絕對(duì)領(lǐng)先地位。下調(diào)貴州茅臺(tái)的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018~2020年的收入分別達(dá)到734.27億元(下調(diào)8%)，757.04億元(下調(diào)20%)和903.58億元(下調(diào)19%);EPS分別達(dá)到26.13元(下調(diào)10%)，27.49元(下調(diào)23%)和33.50元(下調(diào)19%)。可比公司平均估值水平為2018年19倍PE，考慮到貴州茅臺(tái)的行業(yè)領(lǐng)先地位，給予公司2018年24~25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)范圍為627.12元~653.25元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

財(cái)通證券認(rèn)為，近兩年增速較快使得基數(shù)較高，預(yù)計(jì)未來增速換擋前行，由于終端仍然供不應(yīng)求，因此穩(wěn)健增長可期。小幅調(diào)整盈利預(yù)測：2018-2020年EPS為27.23元、31.98元、37.38元，對(duì)應(yīng)PE為22.4倍、19.1倍、16.3倍。維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)786.2元。

西南證券認(rèn)為，基于經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致消費(fèi)不景氣和行業(yè)競爭加劇，下調(diào)2018-2020年收入分別至766億元、892億元、1036億元;下調(diào)2018-2020年歸母凈利潤分別至342億元、409億元、482億元，調(diào)整后2018-2020年EPS分別為27.22元、32.54元、38.36元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為22倍、19倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

對(duì)于整個(gè)白酒板塊，機(jī)構(gòu)又是如何看待呢?

中銀國際認(rèn)為，白酒增速放緩，而非需求下降，不必悲觀。對(duì)比增速較慢的國際烈酒龍頭，當(dāng)前白酒估值已經(jīng)回落至較低水平，若因3季報(bào)股價(jià)繼續(xù)回調(diào)，悲觀情緒釋放之后，優(yōu)質(zhì)公司布局良機(jī)將出現(xiàn)，包括舍得酒業(yè)、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、貴州茅臺(tái)、五糧液。

開源證券認(rèn)為：白酒板塊在茅五國窖拉動(dòng)的空間下依次向下傳導(dǎo)，次高端白酒及區(qū)域性龍頭受益更加明顯。

川財(cái)證券認(rèn)為，從業(yè)績?cè)鏊倏矗�白酒板塊頭部企業(yè)業(yè)績?cè)鏊俜啪彛�有可能進(jìn)一步壓制板塊估值，需待經(jīng)濟(jì)預(yù)期和消費(fèi)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖后，可迎來板塊的估值提振;長期來看，業(yè)績的穩(wěn)健增長依然是配置白酒板塊的主要驅(qū)動(dòng)力，隨著大眾消費(fèi)占比提升及行業(yè)格局的逐步成熟，白酒行業(yè)周期性相對(duì)弱化，行業(yè)成長更為平穩(wěn)，看好具備品牌壁壘、良好的激勵(lì)體制、前瞻戰(zhàn)略與執(zhí)行力的優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)持續(xù)業(yè)績成長。