酒企強勢，經銷商弱勢，渠道的庫存壓力和泡沫越積越大。

白酒市場今年有點“奇葩”。某些酒被一炒再炒，成了收藏品甚至理財產品，許多上市酒企的股價，也一路水漲船高。

但最新跡象表明，這種“瘋狂”可能要到頭了。

綜合19家已公開三季報的上市酒企數據，可以發現一個相當明顯的趨勢：白酒行業的增速，集體放緩。

注意，是集體，不是一兩家。19家白酒上市公司的營收總額和凈利潤總額增速，雙雙降到20%以內。其中，16家酒企前三季度營收增速低于去年同期，15家酒企凈利潤增速低于去年同期。

行業人士的共識是，白酒行業拐點來了。

增速集體放緩

白酒行業的增速放緩，已經從龍頭企業一直蔓延到墊底企業。

龍頭企業中，貴州茅臺(1199.000, -0.59, -0.05%)營收增長16.64%，凈利潤增長23.13%，對比去年同期均有小幅度放緩;五糧液(134.280,0.29, 0.22%)營收增長26.84%，歸屬母公司股東凈利潤增幅32.12%，較去年增速小幅放緩。

洋河的情況相對糟糕，三季度財報顯示，其營收和凈利潤分別為210.98億元和71.46億元，同比分別增長0.63%和1.53%。而去年同期，兩項指標的增長幅度都在20%以上。

相比頭部企業，二線和區域酒企的情況則更為嚴重，有的酒企甚至在第三季度已經出現負增長。

老白干前三季度凈利潤增長11.16%，大大低于去年同期109.22%的增速;舍得酒業(31.680, -0.10, -0.31%)前三季度凈利潤增速為10.93%，去年同期高達186%;水井坊(56.470, 2.07, 3.81%)前三季度凈利潤同比增長38.13%，去年為90.15%;口子窖(52.050, 1.81, 3.60%)前三季度凈利潤增長13.51%，較去年同期的26.68%，也出現一定幅度下降。

在渠道上和終端市場，增速放緩表現得更為突出，也更為“殘酷”。

一位白酒經銷商對《財經國家周刊》記者表示，從今年二季度開始，白酒的銷售情況開始出現下滑，其中高端酒的下滑比較嚴重，經銷商普遍面臨不小的庫存壓力。

另一位經銷商告訴記者，庫存壓力主要來自兩方面，一是酒企為了沖刺業績，以多種手段向經銷商層面壓貨，經銷商的資金鏈愈發吃緊;另一個是由于經濟大環境影響，終端消費疲軟，而酒企卻還在不斷提價，導致大部分產品都在渠道壓著。

“伴隨著酒類產品的社交屬性弱化，中國白酒的消費頻次與容量都在下降，從側面證明新一輪白酒調整周期開始。”白酒分析師蔡學飛對記者表示，伴隨著價格的上升，白酒的消費量必然下降，并且是中國年輕群體酒類消費多元化，老一代飲酒者進入老齡化都是白酒本輪降速的主要原因。

“茅五”雙寡頭

瀘州老窖(86.750, -0.65, -0.74%)董事長劉淼曾公開表示，從2018年以來，中國白酒進入了新的寡頭時代，行業可能會像啤酒之前所經歷的一樣，未來會集中在少數巨頭品牌企業手中。

如今的形勢，也正按照劉淼的這一預測持續發展，只不過巨頭品牌不是“少數”，而是清晰地定格為兩家：茅臺和五糧液。

數據表現上，雖然今年前三季度也有所放緩，但茅臺和五糧液兩家龍頭企業的業績表現整體還是較為穩定，增速還能保持在20%左右，而且都奔著千億去了。

2018年，貴州茅臺總營收771.99億元，較2017年增長161.36億元。按照年增幅20%計算，貴州茅臺今年的總營收將突破900億元。

五糧液在2018年的業績增長也近100億元，整體營收930億元，只要增長7%便可跨越千億。而今年五糧液的實際增速在20%左右，沖破千億已是大概率事件。

瞭望智庫食品產業研究員王先知分析認為，從最新的業績表現來看，洋河已經被茅臺、五糧液甩下，今后“茅五洋”“茅五劍”“茅五瀘”之類的說法或將不復存在，行業進入茅臺和五糧液的雙寡頭格局。

一位白酒經銷商對本刊記者說，這是因為相比于其他白酒品牌，終端市場對茅臺和五糧液有剛性需求，所以這兩家企業的增長是持續性的。而對比之下，洋河、瀘州老窖等品牌并沒有形成強有力的品牌張力。

與此同時，茅臺和五糧液擴張的姿態也更加明顯。

近些年，茅臺集團不斷做出調整，特別是今年5月份營銷公司的成立，被行業內看作是茅臺渠道梳理和營銷體系的一次重大調整。

五糧液也在2017年開啟“二次創業”，集團確定了“做強主業、做優多元、做大平臺”的戰略核心，著力品牌價值的回歸和品牌形象的提升。

在王先知看來，白酒行業整體市場就這么大，茅臺和五糧液要繼續擴張，份額必定只能從洋河、瀘州老窖、水井坊等其他酒企手中搶奪而來。

白酒泡沫將破?

一邊增速放緩，另一邊份額聚集，由此而來的結果，就是不斷推高的庫存風險終有爆發的時候。

“上市公司的業績好并不一定代表白酒行業真的繁榮，行業的泡沫是真實存在的。”前述經銷商告訴記者，酒企強勢、經銷商弱勢的結構，必然導致渠道的壓力和泡沫越積越大。

一位白酒行業人士向記者分析道，白酒傳統的層級代理制，一旦遇到市場需求放緩，動銷下降，往往會導致渠道庫存的不斷增大。而廠家未來想要保持增長，就會持續把壓力轉移給渠道商。

這種情況不只在部分勢弱的小渠道商，幾家大型白酒經銷商，也存在類似現象。

國內最大的酒飲流通平臺之一壹玖壹玖公司(1919)公布的三季度財報顯示，前三季度其營收38.52億元，虧損額為3623萬元。更加值得注意的是，1919存貨已經超過30億元，較年初的11.13億元增長數倍。

另一家酒類流通連鎖品牌——華致酒行(26.520, -0.03, -0.11%)前三季度營收和凈利潤雖然出現大幅增長，但其存貨已經達到16.77億元，這個數字在2018年底為15.10億元。

與此同時，上述白酒經銷商告訴本刊記者，自從某頭部酒企的知名產品被熱炒之后，白酒便被賦予了收藏價值甚至理財價值，但實際上，白酒消費并沒有達到目前的市場體量，很多高端白酒都被囤積在了渠道、商家以及消費者手中。目前，白酒的泡沫甚至已經達到一個臨界點。

蔡學飛認為，“嚴格意義上看，白酒泡沫源于區域酒企盲目的高端化，品牌力不足的情況下強行升級，脫離了原有價格帶。”

前述白酒行業人士提醒道，用不了多久市場就會證明，在品牌價值并不足以支撐高價格定位的前提下，盲目發力高端化布局，只會對渠道造成過度消耗，短暫的高速增長也終會是鏡花水月。