事件描述

公司前三季度實現收入114.8億元，同比+23.9%，歸母凈利38億元，同比+38%;其中Q3收入34.6億，同比+21.9%，歸母凈利10.5億元，同比+35.5%。

方正觀點

1、三季報符合預期，增長保持穩健態勢：公司三季報延續了中報趨勢，整體業績符合預期，表現一如既往穩健;高端放量和產品結構優化拉動Q3毛利率同比+2.8pct至84.2%，是公司盈利能力持續提升的核心原因;稅金及附加比率同比-2pct至9.9%，預計與季度確認節奏有關;Q3銷售收現/經營凈現金流同比-10.9%/-11.6%至41億元/16.4億元，主要是去年同期票據到期回款較多，導致基數較高，另外，打款發貨節奏也會影響單季現金流表現。

2、國窖開啟“新百億”征程，分階段提價策略穩步推進：今年來國窖繼續保持高增態勢，截止目前，預計全年任務已基本完成，在單品規模順利破百億后，公司重新提出新百億目標—2020年實現收入130億，三年內達成200億目標(均為銷售口徑)。配合公司優異的渠道能力以及持續提升的品牌影響力，我們認為國窖未來有望在高端價位上持續擴大市場規模。在價格層面上，近兩年來國窖一直采取“價格跟隨策略”，多次停貨挺價，近日“微酒”報道公司再下發分步調價通知，未來三月將逐月上調經銷商結算價(第一次為20元/瓶)，我們認為其核心目的在于引導渠道挺價預期，未來量價穩步提升將持續累計品牌勢能。

3、經營穩健向好，看好明年業績繼續維持增長趨勢：作為行業龍頭之一，公司近幾年經營一直較為穩健，基本面和業績持續向好，國窖經過前幾年高速增長后，增速正常回落，但動銷節奏和消費者品牌認知持續提升，未來兩年將繼續受益高端擴容和茅臺價漲量缺，成長具備空間;另外，公司近兩年來產品結構提升帶動毛利率穩步向上，未來費用結構優化和規模效應有望帶動銷售費用率趨勢下行，我們看好明年業績繼續保持穩健增長。

4、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為3.25/4.27/5.54元，對應PE26/20/15倍，維持“強烈推薦”評級。

5、風險提示：1)行業競爭加劇，費用繼續大幅增加影響利潤;2)提價效果不達預期;3)宏觀經濟大幅波動影響行業需求，茅臺價格下滑使國窖增長受到擠壓。