白酒：銷量增加和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)增長(zhǎng)加速

三季度行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭將保持強(qiáng)勁。

我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)的三季度業(yè)績(jī)將保持強(qiáng)勁,受到銷量加速增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及利潤(rùn)率擴(kuò)張的推動(dòng)。從總體板塊來(lái)看,我們預(yù)計(jì)三季度覆蓋范圍內(nèi)企業(yè)的收入/凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)28%/33%,增速高于上半年的23%/26%。

貴州茅臺(tái):供應(yīng)增加推動(dòng)增長(zhǎng)加速。

我們預(yù)計(jì)公司三季度收入/凈利潤(rùn)將分別同比增長(zhǎng)38%/40%,增速高于上半年的36%/28%。管理層表示今年國(guó)慶中秋雙節(jié)期間,公司將茅臺(tái)酒的供應(yīng)從4,500噸增加至6,200噸,截至9月底,茅臺(tái)酒的包裝總量達(dá)到23,318噸,我們估算同比增速為42%。因此我們認(rèn)為三季度的銷量至少將同比增長(zhǎng)50%并將提振盈利。

五糧液:增長(zhǎng)穩(wěn)定,得益于費(fèi)用下降。

我們預(yù)計(jì)三季度收入/凈利潤(rùn)將分別同比增長(zhǎng)22%/26%,而上半年增速為18%/28%。強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭應(yīng)會(huì)持續(xù),得益于銷售均價(jià)和需求的上升。在最近的國(guó)慶節(jié)期間,盡管茅臺(tái)的一批價(jià)從1,500元降至1,350元(因公司打擊投機(jī)行為令價(jià)格正常化),五糧液的一批價(jià)保持在810-830元。我們認(rèn)為這充分表明高端市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。

瀘州老窖:保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。

我們預(yù)計(jì)三季度收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)26%/32%,而上半年增速為20%/32%。公司增長(zhǎng)勢(shì)頭保持強(qiáng)勁,高端品牌國(guó)窖1573三季度銷量同比增長(zhǎng)40%以上,且2017年7月份的出廠價(jià)上調(diào)了9%至740元。

上調(diào)大部分股票的每股盈利預(yù)測(cè)以反映銷量增速的上升。

我們將覆蓋范圍內(nèi)大部分股票的2017-21年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)了不超過10%以反映好于預(yù)期的銷量增長(zhǎng)和銷售管理費(fèi)用率的下降,推動(dòng)因素包括收入加速增長(zhǎng)、成本結(jié)構(gòu)更加有效以及營(yíng)銷費(fèi)用下降。我們將青青稞酒的每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了不超過13%,因公司的銷量尚未觸底。與每股盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整一致,我們更新了覆蓋范圍內(nèi)白酒股的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格。

鑒于高端白酒強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭,我們維持對(duì)貴州茅臺(tái)(仍位于強(qiáng)力買入名單)、五糧液和瀘州老窖的買入評(píng)級(jí)。