本月逐步進入三季報業績驗證期，白酒板塊結合近期調研跟蹤，整體需求平穩，但品牌間仍存在明顯分化，核心品種估值依然在價值區間，繼續建議緊握強品牌力或渠道力強勢企業。大眾品板塊動銷延續良好，龍頭保持穩健成長，乳業龍頭伊利蒙牛短期業績預期不宜過高，建議把握預期底部的價值買點。調味品板塊仍是景氣度最好的子行業。肉制品板塊短期受非洲豬瘟影響仍需觀察。啤酒行業結構升級加速，疊加提價效應不斷顯現。繼續核心推薦茅臺/洋河/伊利/海天/順鑫。

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一、行業三季度概覽：白酒品牌分化明顯

高端品：白酒需求平穩，品牌分化明顯。茅臺報表靚麗，洋河穩健增長，五糧液老窖收入業績增速平穩，但現金流略差，汾酒水井坊銷售增速有所回落。白酒行業整體呈現降速分化趨勢，擁有品牌力和渠道力的公司表現比較好，基地市場在經濟發達地區(華東、華南)的企業表現比較好。

茅臺：預計Q3收入增長20%，利潤增長30%，由于去年三季度發貨量較大，基數高，今年三季度增速較上半年略有回落，但公司提前執行9-10月份計劃，預計三季度發貨9500噸，和去年同期持平，提價和結構升級貢獻收入增量。另外考慮提前執行計劃打款，預計預收賬款和現金流指標也會非常不錯。全年目標是收入15%，之前定的比較低，完成毫無懸念。

五糧液：預計Q3收入增長25%，利潤增長35%，公司三季度控量保價，停止招募小商，單個經銷商發貨量沒有增長，預計公司整體發貨量10%增長，疊加提價貢獻，預計收入20%以上增長，另外部分由系列酒等貢獻，實現收入25%增長，三季度消費稅率提升不再影響，在費用控制背景下，業績會有一定彈性。但經銷商盈利狀況弱，打款積極性不高，推測票據正則在繼續使用，故現金流情況依然較弱，應收票據仍然比較高。

瀘州老窖：預計Q3收入增長25%，利潤增長32%，1573三季度增速放緩，預計20%，且中秋節后終端庫存比較高，特曲產品增速加快，故三季度維持上半年的增速。預計現金流指標略疲軟，繼續使用票據政策，預計現金回款低，應收票據會略高。全年目標是收入25%，利潤35%，目前看完成壓力不大，但報表質量低于茅臺。

洋河股份：預計Q3收入增長23%，利潤增長25%，洋河7月1日提價，不少經銷商6月份集中打款，7月份進貨略少，中秋節動銷情況不錯，但受提價影響，銷量增速有所放緩，三季度報表增速比二季度略慢一點，全年任務是收入25%，利潤25-30%，目前看完成壓力不大。

山西汾酒：預計Q3收入增長43%，利潤增長58%，公司二季度青花瓷帶動的內生增長只有20%，剩下的增量主要來自于新招經銷商。三季度公司青花老白汾動銷環比二季度略差一些，考慮到今年并入汾牌帶來增量，同時公司有可能三季度繼續招商，報表有望延續高增，以完成全年任務目標。但現金流會略弱，應收票據估計會比較高。

水井坊：預計Q3收入增長27%，利潤增長45%，河南等市場銷售壓力比較大，三季度增速明顯回落，江蘇等市場增速也有所放緩，增速預計會有一定幅度的回落。預計現金流質量略有下降，但報表未平滑，也未給經銷商票據政策，現金流整體還好。

舍得酒業：業績預告披露前三季度收入2.65-2.9億元，同比增長177.6%-203.8%，18Q3業績1-1.2億元，同比增長199%-275%區間，主要由于低基數原因及費用率下降。

古井貢酒：預計Q3收入增長30%以上，利潤增長50%左右，維持上半年整體增速。中高端產品繼續保持高速增長，8年以上(200元以上)產品翻倍增長，100元以下的產品只有個位數增長，50元以下產品下滑。省外市場沒增長，主要依靠省內，核心依靠合肥市場。不對經銷商賒賬，預計現金流和預收款指標也會不錯。

口子窖：預計Q3收入增長18%，利潤增長30%。口子三季度終端動銷良好，維持上半年較高增速，10年以上(200元以上)產品繼續保持高增長，產品結構持續優化。省外新招經銷商帶來一定增量，省內貢獻主要增長。口子不對經銷商壓貨，庫存一直保持良性水平。

今世緣：預計Q3收入增長28%，利潤增長29%。三季度國緣系列繼續保持高增長，動銷良好，公司整體收入增速跟上半年差不多，略有放緩，庫存良性。目前看完成全年目標壓力不大，預計現金流指標也會不錯。

順鑫農業：預計Q3收入增長10%，業績預告前三季度增長80-100%，預計Q3業績增長80%，接近預告上限。白酒業務近期渠道反饋，中秋銷售良好，華東區域增長60%，經銷商庫存偏低，18年全年任務完成難度不大。

青島啤酒：預計Q3收入持平，業績增長10%。草根調研Q3銷量下滑，但提價效果及結構升級逐步體現，收入端受會計準則調整影響預計持平左右，利潤端受益提價和高端化，預計增長10%，未來主要還是看結構升級帶來的利潤率逐步改善邏輯。

二、行業最新動態點評

高端品白酒消費稅上調傳聞點評：消息來源不詳，行業內尚無加稅消息。本周市場傳聞白酒消費稅將上調，據了解類似傳聞自八月份游戲稅改時即有過，在最近的減稅新聞背景下，本周在微信群等社交平臺上流傳白酒加稅消息，消息來源不詳，但引發市場擔憂。從邏輯上看，本周傳聞消費稅上調的原因在于上調白酒消費稅以填補減稅的空缺，但消費稅結構中，主要由香煙和成品油貢獻，酒類占比不足10%，如傳聞中白酒消費稅上調并不足以補缺。另根據我們草根調研反饋，目前還沒有來自財稅體系和白酒產業內關于增加稅收的任何消息，未來是否會有消費稅調整還需跟蹤，但目前仍沒有來自產業和稅收體系的動態。

古井貢酒三季報業績預告簡評：延續高增趨勢，關注全年計劃完成后平穩發貨，蓄力來年。古井貢酒預告18年前三季度盈利11.96-13.56億元，同比增長50%-70%，其中Q3單季盈利3.04-4.63億元，同比增長22%-86%，中位數在3.84億(同比+54%)。結合草根調研，我們預計Q3單季收入30%以上，業績增速靠近中位數50%左右，符合市場之前預期，繼續保持快速增長趨勢。渠道調研反饋，三季度古8以上產品仍保持較高速增長，公司產品結構持續升級，帶來利潤率提升。安徽白酒價格帶向200-300升級，古井作為區域地產龍頭將持續受益。當前公司已基本完成全年計劃，四季度保持平穩發貨節奏，維持良性庫存水平，來年增長空間清晰，維持“強烈推薦-A”評級。

三、渠道調研周周鮮

高端白酒：

茅臺：茅臺最新批價1700，部分地區1670(不開票)，也有些1730。目前庫存不到半個月，很低，10月中下旬提前執行11月的計劃預計庫存會提升一些。狗茅當前團購價3500左右，變化不大。

五糧液：五糧液華東地區當前批價810，相較節前批價有所回落，一是與公司節前放量有一定關系，二是終端需求比較一般。目前庫存不高，半個月左右，但是10月要把全年剩下的計劃量全部發完(大概占全年計劃20%)，預計到時庫存水平會提升。

瀘州老窖：國窖1573最新批價710元左右，存在價格倒掛，重點工作仍在消化庫存。草根調研湖南地區情況完成一般，預計全年完成70%左右任務量。

次高端白酒：

舍得：目前庫存有三個月。公司考核層面會加大對200萬以上偏大的經銷商的考核，100萬以下的經銷商不納入考核范圍。

酒鬼酒：紅壇酒鬼提價后省內價格出現倒掛，提價之后出廠價358元，政策返還之后是260元，當前批價僅是250元，對經銷商的積極性有一些影響，9月份經銷商打款積極性不高，公司目前沒有停貨挺價，但Q3發貨情況預計仍能達到30%以上。另外本輪省外的經銷商增長貢獻增速亦可觀。

四、最新觀點：白酒分化握核心

白酒分化中緊握核心品種，食品優選景氣度高的子行業。本月下半月逐步進入三季報業績驗證期。

白酒板塊結合近期調研跟蹤，整體需求平穩，但品牌間仍存在明顯分化，核心品種估值依然在價值區間，繼續建議緊握強品牌力或渠道力企業，推薦茅臺/洋河/今世緣/順鑫，關注超跌品種五糧液/老窖/古井/汾酒。