白酒持續(xù)穩(wěn)健高增 啤酒利潤率持續(xù)提升

從市場反饋來看，高端白酒仍然需求旺盛帶動行業(yè)景氣度持續(xù)。1)高端：茅臺方面 2019Q3 預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入增長 20%左右、歸母凈利潤增長約 25%，增速喜人。Q3 批價先升后降，但基本是供貨節(jié)奏的影響，需求方面預(yù)計持續(xù)旺盛;公司加大市場投放后批價仍然穩(wěn)定在較高位置(2300 元以上)亦是證明。五糧液方面，預(yù)計 Q3 收入增速 25%左右，利潤增速 30%以上，第八代五糧液順利切換，公司整體量價齊升。瀘州老窖方面，銷量快速增長，Q3 延續(xù) H1 高增趨勢并未放緩;價格跟隨策略 8 月再度提價。2)次高端，汾酒仍將保持高速增長，收入增速約 25%。徽酒持續(xù)快速增長，古井預(yù)計收入增長 20%以上、口子窖收入增長 10%以上，古井口子利潤均將保持 20%以上增速;蘇酒方面今世緣持續(xù)快速增長，預(yù)計收入、利潤分別實現(xiàn) 25%以上、20%以上增長。

啤酒3季度銷量下滑系季度間波動，實際需求整體平穩(wěn)符合預(yù)期，核心變化即噸價提升持續(xù)兌現(xiàn)，企業(yè)利潤率快速提升。3 季度全國啤酒市場銷量下滑約 4%主要系壓貨導(dǎo)致的季度間波動。我們認(rèn)為實際啤酒需求保持平穩(wěn)，符合此前預(yù)期。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7、8 月份規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量分別同比-4.9%、-4%。今年全國啤酒市場季度波動顯著強(qiáng)于以往，主要系頭部企業(yè)分別引領(lǐng)了幾輪壓貨，市場需求實際比較平穩(wěn)。雖然各龍頭企業(yè)銷量同樣出現(xiàn)較大的季度波動，但噸價上升趨勢非常確定，Q3在去年同期已經(jīng)相對較高的基數(shù)上(18H1 提價基本落地)仍然實現(xiàn)較快的增速，增幅 3~6%，主要由持續(xù)的結(jié)構(gòu)升級、增值稅率下降以及少量提價貢獻(xiàn)。利潤方面，草根調(diào)研顯示，各大頭部公司在費(fèi)用控制方面更趨嚴(yán)格，并未因為短期銷量波動而引發(fā)大規(guī)模費(fèi)用惡性投放，這也側(cè)面映證了龍頭公司戰(zhàn)略方向的轉(zhuǎn)變。建議關(guān)注還原后 EBIT、還原后凈利潤的同比變化，預(yù)計華潤、青啤、重啤、珠啤的利潤率水平持續(xù)提升。

投資建議：中報披露結(jié)束，中長期看白酒龍頭公司集中度提升的趨勢持續(xù)進(jìn)行中。當(dāng)前茅臺 33.6X，五糧液 28.8X，重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、今世緣和順鑫農(nóng)業(yè);啤酒板塊重點推薦重啤、青啤;食品板塊推薦伊利股份、海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品等。