1、核心觀點(diǎn)：白酒銷(xiāo)售順暢，大眾品逐漸復(fù)蘇

9月27日-10月8日，食品飲料指數(shù)漲幅為11.9%，一級(jí)子行業(yè)排名第1，跑贏滬深300約10.3pct。子行業(yè)中調(diào)味發(fā)酵品(18.2%)、其他酒類(13.8%)、白酒(13.0%)表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。中秋國(guó)慶雙節(jié)合計(jì)來(lái)看，白酒動(dòng)銷(xiāo)基本符合預(yù)期。中秋節(jié)禮品需求基本釋放，國(guó)慶節(jié)餐飲復(fù)蘇，帶動(dòng)飲用需求增加，估計(jì)白酒銷(xiāo)量相比2020年同期相仿。其中高端白酒整體穩(wěn)定，茅臺(tái)酒價(jià)格合理回落推動(dòng)需求增加，五糧液與國(guó)窖整體批價(jià)與銷(xiāo)售保持平穩(wěn)。次高端白酒雙節(jié)期間仍延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一方面批價(jià)小幅提升，另一方面回款進(jìn)度加快，汾酒、酒鬼酒等均表現(xiàn)較好。醬酒分化明顯，一線醬酒品牌優(yōu)化，動(dòng)銷(xiāo)順暢，消費(fèi)者接受程度更高。整體來(lái)看雙節(jié)期間名酒價(jià)格平穩(wěn)，囤貨氛圍減弱，庫(kù)存低位，節(jié)日動(dòng)銷(xiāo)符合之前預(yù)期。展望春節(jié)，如果疫情控制得當(dāng)，返鄉(xiāng)高峰可能帶動(dòng)消費(fèi)活躍度提升，對(duì)于包括白酒在內(nèi)的多數(shù)消費(fèi)品形成正面影響。

大眾品逐漸回暖，修復(fù)曲線平穩(wěn)向上。我們判斷二季度應(yīng)是大眾品增速低點(diǎn)，主要是考慮同期基數(shù)較高，以及以社區(qū)團(tuán)購(gòu)為主的新零售渠道沖擊的集中體現(xiàn)。下半年多數(shù)大眾品的高基數(shù)效應(yīng)縮減;同時(shí)社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道正在逐漸規(guī)范，對(duì)于傳統(tǒng)渠道的沖擊邊際減弱。預(yù)計(jì)下半年企業(yè)增速應(yīng)有回暖，但考慮到經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇中，消費(fèi)需求較弱，復(fù)蘇曲線斜率可能較為平緩。雙節(jié)期間大眾品的動(dòng)銷(xiāo)情況也要好于上半年。目前市場(chǎng)對(duì)于調(diào)味品企業(yè)提價(jià)的預(yù)期較高，如果提價(jià)能夠落實(shí)，有可能帶動(dòng)板塊整體價(jià)格上移，對(duì)于行業(yè)的良性發(fā)展有著積極的作用，建議優(yōu)先布局調(diào)味品板塊。

2、推薦組合：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒與海天味業(yè)

(1)貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)渠道春節(jié)期間集中投放明顯，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年規(guī)劃營(yíng)收增10.5%的目標(biāo)偏保守，公司在量?jī)r(jià)方面都有從容騰挪空間，有超預(yù)期完成概率。(2)五糧液持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)改革，加大渠道管控，配額管理推動(dòng)批價(jià)持續(xù)上行，考慮到團(tuán)購(gòu)增量提價(jià)以及經(jīng)典五糧液的推廣，預(yù)計(jì)2021年大概率完成雙位數(shù)增長(zhǎng)。(3)山西汾酒一季度高速增長(zhǎng)顯示公司基本面強(qiáng)勁，2021年超預(yù)期點(diǎn)將來(lái)自于高端產(chǎn)品進(jìn)展，展望未來(lái)三年公司仍處于全國(guó)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的收入、業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)階段。(4)海天味業(yè)動(dòng)銷(xiāo)良性發(fā)展，按節(jié)奏完成目標(biāo)。新品招商工作進(jìn)展良好，持續(xù)成長(zhǎng)的確定性進(jìn)一步加強(qiáng)。

3、板塊行情回顧：食品飲料跑贏大盤(pán)

9月27日-10月8日，食品飲料指數(shù)漲幅為11.9%，一級(jí)子行業(yè)排名第1，跑贏滬深300約10.3pct。子行業(yè)中調(diào)味發(fā)酵品(18.2%)、其他酒類(13.8%)、白酒(13.0%)表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。個(gè)股方面，瀘州老窖、海南椰島、海天味業(yè)等漲幅領(lǐng)先;湯臣倍健、金禾實(shí)業(yè)、嘉必優(yōu)等跌幅居前。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。（原文標(biāo)題：雙節(jié)動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)定 食品飲料板塊持續(xù)改善）