核心觀點(diǎn):根據(jù)雙節(jié)前后渠道走訪情況,我們認(rèn)為三季度白酒渠道動(dòng)銷和價(jià)格體系均延續(xù)良好發(fā)展勢(shì)頭,名酒三季報(bào)整體表現(xiàn)料將保持上半年趨勢(shì),其中高端酒增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期,茅臺(tái)表現(xiàn)最為搶眼,次高端酒低基數(shù)下增長(zhǎng)彈性最大,中端酒里依舊是徽酒雙寡頭表現(xiàn)最為突出。短期來(lái)看,三季報(bào)驚喜或?qū)⒉粩?11月秋糖會(huì)酒企量?jī)r(jià)策略亦將隨之公布,催化因素充足,市場(chǎng)情緒有望得到明顯提振,除次高端酒外名酒估值對(duì)應(yīng)明年基本在20-25倍區(qū)間,洋河不到19倍,我們認(rèn)為四季度具備充分的估值切換基礎(chǔ),跨年行情有望加速到來(lái)。中長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為本輪行業(yè)復(fù)蘇過(guò)程中酒企的眼界更為長(zhǎng)遠(yuǎn),且茅臺(tái)提價(jià)尚未落地,整體行業(yè)景氣周期的持續(xù)性將更強(qiáng)。綜合來(lái)看,我們堅(jiān)定看好四季度白酒板塊具備的超額收益機(jī)會(huì),繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、山西汾酒、口子窖、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份等。

三季度旺季名酒動(dòng)銷勢(shì)頭強(qiáng)勁,龍頭茅臺(tái)表現(xiàn)最為搶眼。國(guó)慶前后我們對(duì)名酒渠道動(dòng)銷情況進(jìn)行了緊密跟蹤,茅臺(tái)發(fā)貨量加大并未對(duì)其他高端酒動(dòng)銷產(chǎn)生明顯壓制,原因在于景氣度向上背景下渠道的多元化演變使得正面競(jìng)爭(zhēng)在弱化。整體來(lái)看,三季度雙節(jié)旺季高端酒動(dòng)銷好于市場(chǎng)預(yù)期,特別是茅臺(tái)有望實(shí)現(xiàn)明顯加速增長(zhǎng),次高端酒低基數(shù)下繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),節(jié)日期間區(qū)域市場(chǎng)回歸名酒品牌消費(fèi)的趨勢(shì)在不斷強(qiáng)化。

1)一線白酒:三季度茅臺(tái)加大發(fā)貨量彌補(bǔ)二季度欠貨,我們預(yù)計(jì)單季發(fā)貨量在8400噸左右,同比增長(zhǎng)超過(guò)40%,系列酒基本完成全年任務(wù),預(yù)計(jì)同比實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng),考慮預(yù)收款的蓄水池作用,我們預(yù)計(jì)Q3公司收入增長(zhǎng)45%,費(fèi)用投入加大后利潤(rùn)端增速將略慢于收入端。普五嚴(yán)格執(zhí)行按月發(fā)貨政策后二季度渠道庫(kù)存極低,在此基礎(chǔ)上三季度旺季發(fā)貨量有所加大,我們預(yù)計(jì)量方面同比增長(zhǎng)10%左右,快于上半年5%的增速,計(jì)劃外和新經(jīng)銷商供貨價(jià)均為809元,系列酒收入增長(zhǎng)20%-30%,綜合量?jī)r(jià)因素我們預(yù)計(jì)Q3公司收入增速有望達(dá)到25%;費(fèi)用率仍將繼續(xù)下行,消費(fèi)稅率大幅提升可通過(guò)提價(jià)來(lái)部分轉(zhuǎn)移,我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)端增速將快于收入端。國(guó)窖1573繼續(xù)實(shí)施提價(jià)停貨和終端配額制配套策略,渠道動(dòng)銷效果顯著,我們預(yù)計(jì)三季度國(guó)窖表觀收入增速有望超過(guò)50%,全年國(guó)窖收入將向歷史峰值看齊;特曲和窖齡酒表現(xiàn)好于上半年,我們預(yù)計(jì)中檔酒收入增速將回升至兩位數(shù),低端酒增速繼續(xù)回升;綜合來(lái)看Q3公司收入增速有望環(huán)比回升至20%-25%,利潤(rùn)端增速在30%-35%。今年以來(lái)洋河收入增速逐漸加快,中報(bào)省內(nèi)調(diào)整完畢后已回歸雙位數(shù)增長(zhǎng),三季度省內(nèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)更好,我們預(yù)計(jì)夢(mèng)之藍(lán)系列增速在50%以上,單品規(guī)模首超天之藍(lán),天系列收入增速亦回升至10%以上;上半年省外市場(chǎng)進(jìn)行渠道調(diào)整影響了短期增速,渠道反饋三季度省外部分區(qū)域已完成全年計(jì)劃,整體增速有望回升至20%(三大市場(chǎng)河南、山東、安徽增速在25%以上),我們預(yù)計(jì)Q2公司收入增速在20%左右,利潤(rùn)增速略快于收入增速。

2)二線白酒:三季度汾酒持續(xù)推動(dòng)渠道和營(yíng)銷變革,我們預(yù)計(jì)300元以上價(jià)位的青花和金獎(jiǎng)老白汾系列增速在40%以上,百元價(jià)位老白汾增速在30%左右,依舊目前進(jìn)展來(lái)看省外重點(diǎn)市場(chǎng)河南、北京等地完成全年目標(biāo)壓力不大,預(yù)計(jì)Q3公司收入增速在40%左右;上半年公司費(fèi)用端管控效果顯著,考慮長(zhǎng)期增長(zhǎng)因素下半年費(fèi)用端存在適度加大投入的可能,但收入端高增長(zhǎng)的背景下利潤(rùn)端亦將呈現(xiàn)優(yōu)秀表現(xiàn)。徽酒百元價(jià)位消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)在不斷上演,縣城宴請(qǐng)基本是口子窖6年起步,相對(duì)而言種子酒、宣酒等較低價(jià)位弱品牌產(chǎn)品開瓶率很低,我們預(yù)計(jì)三季度口子窖和古井省內(nèi)收入繼續(xù)保持20%增長(zhǎng),其中古井8年增速仍在40%以上,口子窖10年增速在30%以上;省外口子窖主動(dòng)調(diào)整后今年表現(xiàn)逐季向好,低基數(shù)下有望繼續(xù)加速增長(zhǎng),古井上半年河南重點(diǎn)市場(chǎng)調(diào)整后下半年表現(xiàn)料將有所改善,省外自身收入增速有望回升至個(gè)位數(shù),黃鶴樓進(jìn)入業(yè)績(jī)承諾期,全年計(jì)劃有望提前實(shí)現(xiàn)。整體來(lái)看,我們預(yù)計(jì)古井Q3收入將繼續(xù)超過(guò)20%,費(fèi)用開始優(yōu)化趨勢(shì)下利潤(rùn)端彈性將逐步釋放;口子窖Q3收入增速在20%左右,全年費(fèi)用平穩(wěn)規(guī)劃下利潤(rùn)端增速有望靠近30%。

3)三線白酒:水井坊Q3延續(xù)上半年高增長(zhǎng)勢(shì)頭,核心市場(chǎng)增速均在40%以上,次核心市場(chǎng)增速則更快,且前十大市場(chǎng)規(guī)模差距已較小,核心產(chǎn)品中八號(hào)增速快于井臺(tái)瓶,高端典藏系列提價(jià)后增速有所放緩,我們預(yù)計(jì)Q3公司收入增速在70%以上,銷售費(fèi)用投入力度依舊較大,但考慮低端酒資產(chǎn)減值已一次性計(jì)提,預(yù)計(jì)利潤(rùn)端增速仍舊較為可觀。對(duì)于沱牌舍得,Q3品味舍得系列增長(zhǎng)30%-40%,沱牌聚焦天特優(yōu)曲,整體尚處于調(diào)整階段預(yù)計(jì)延續(xù)下滑趨勢(shì),我們預(yù)計(jì)Q3公司收入增速在25%左右,結(jié)合費(fèi)用大力投入招商和定增進(jìn)展因素使得利潤(rùn)端短期釋放動(dòng)力不足。