茅臺加快電商及KA放量步伐，批價旺季理性回落，建議公司提前準備Q4放量計劃，五糧液順利度過中秋旺季批價考驗，全年目標達成有保障。白酒板塊分化凸顯，高端仍最確定。十月投資建議，繼續首推確定性和性價比兼具的高端茅五瀘，精選區域龍頭古井、今世緣。食品板塊中線布局龍頭，關注預期改善，首推伊利、海天、中炬，推薦絕味、桃李，關注榨菜左側機會。

報告正文

茅臺旺季放量利好真實需求：加快電商及KA放量步伐，批價旺季理性回落，建議公司提前準備Q4放量計劃。1)電商直營開售，提升Q3直營占比。按照19年公司規劃，直營店預計供應量為1500噸。物美、華潤、大潤發等超市共獲得600噸配額，天貓、蘇寧等3家電商獲得400噸配額，合計1000噸。因此預計直營渠道今年仍有較大放量空間。2)放量后批價理性回落，但需求仍未被充分滿足。十一期間批價整體回落，KA放量日及電商預定搶購日更明顯。理解茅臺放量及價格走勢有兩點：第一，公司自6月份起探索直供方案，加速KA及電商的放量進度，讓批價理性回落，利好真實需求。本次放量也可以看作又一次壓力測試，從批價走勢看，潛在需求明顯釋放;第二，自去年以來，茅臺終端需求始終未被充分滿足。建議公司提前準備Q4放量計劃，并繼續在KA及電商渠道持續放量，方能穩定批價在合理水平。若后續發貨節奏跟不上，看至年底批價仍有可能重回高位。

重點公司跟蹤：1)五糧液：全年目標達成有保障，來年增量來自新市場和團購渠道。股東大會反饋如下：中秋國慶市場表現良好，市場秩序明顯改善，全年500億收入目標具有保障。2020年投放規劃方向上傳統渠道不再增量，配額向優秀經銷商傾斜。增量部分來自盲區市場和團購渠道，鼓勵開拓團購資源。公司當前處在渠道正循環紅利釋放期，經銷商盈利情況改善驅動下，來年量價齊升邏輯仍將延續，維持“強烈推薦-A”投資評級。2)伊利：雙節競爭依然激烈，常溫液奶增長保持穩健。草根調研反饋，伊利Q3常溫事業部渠道口徑保持中雙位數以上增速，金典、安慕希保持20%以上增長。今年雙節競爭較為激烈，預計Q3渠道費用率有所增加，集團或通過降低線上費用率進行調節。股權激勵目標初步落地，未來幾年預計業績確定性更強，資金國際化背景下，伊利估值中樞有望保持在25-30X區間，維持“強烈推薦-A”評級。

投資策略：繼續首推高端白酒，中線布局食品龍頭。1)白酒板塊：板塊分化凸顯，高端仍最確定。今年雙節旺季收官，行業整體分化凸顯，高端價格帶增長最為確定。茅臺批價短期理性回落，利好真實需求，次高端分化明顯，區域龍頭表現強勢。我們繼續重申堅守板塊估值切換，首推確定性和性價比兼具的高端茅五瀘，推薦升級+集中長期邏輯持續演繹，精選區域龍頭古井、今世緣。2)食品板塊：戰略配置龍頭，關注預期改善。龍頭長期持有市占率仍在提升，配置價值依然突出。“有點瑕疵”而估值壓制的品種，有望獲基本面改善后估值、業績同步提振，伊利市場預期回調之后，配置價值突出。我們首推伊利、海天、中炬，推薦絕味、桃李，另外榨菜基本面處于觸底階段，建議關注左側機會。

風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升