2015中報總結:受經濟不景氣影響，行業整體收入和凈利潤增速放緩。2015H1、2015Q2申萬食品飲料收入分別同比增長4.45%、1.82%，凈利潤分別同比增長5.1%、2.35%，毛利率44.48%、42.9%，同比分別+0.75%、+0.94%。經濟下滑、消費疲軟背景下，食品飲料行業整體收入和凈利潤增速放緩。由于消費不景氣，食品板塊整體收入和盈利增速在Q2進一步放緩，飲料板塊受部分白酒企業帶動15Q1起收入利潤出現正增長:2015H1年食品板塊收入同比增長6.34%，飲料板塊2.55%;2015Q2食品板塊收入同比增長5.08%，飲料板塊-1.87%;2015H1年食品板塊凈利潤同比增長10.09%，飲料板塊3.24%;2015Q2食品板塊凈利潤同比增長8.32%，飲料板塊-0.53%。

1-8月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板塊的相對收益分別為-3.4%、-12.2%、0.2%、-17.2%、3.5%，其中，7-8月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板塊的相對收益分別為7.6%、13.1%、7.8%、-5.2%、-6.6%。

結論和投資建議:震蕩市中，我們推薦估值低、確定性高的優質白酒和大眾品龍頭，同時建議關注超跌彈性品種。

1)重點推薦穩健白馬股:貴州茅臺(全年實際銷量有望超計劃)、洋河股份(雙核戰略提速，業績逐季健康增長)、伊利股份(原奶成本同比下降、產品結構升級+規模效應提升)、海天味業(受益餐飲消費提升、第二第三品類快速增長)。

2)建議關注超跌后的彈性品種:瀘州老窖(深化調整，大單品戰略聚焦，業績低基數高彈性)、百潤股份(新代言人新廣告有助于提高產品的關注度)、恒順醋業(業績改善空間大+國企改革預期)。

白酒：龍頭企穩回暖，二線酒維持增長。

a)收入凈利企穩。上半年白酒上市公司整體(剔除新股迎駕貢酒和口子窖)實現收入增長8.81%，凈利潤增速5.42%，二季度單季收入增長18.07%，凈利潤增長27.50%。上半年高端白酒消費需求體現剛性茅五酒廠貫徹控量保價的強硬措施，渠道維持低毛利運作，走量平穩，中報再次體現業績蓄水池作用。

高端白酒銷量的回暖和批價的穩定為中檔酒鞏固市場提供了空間，上半年古井貢酒、瀘州老窖醬齡酒、洋河天之藍海之藍均在大本營市場獲得一定增長，隨著餐飲消費的復蘇，定位100-300元的大眾酒有望繼續維持增長。

b)毛利率穩中有降。上半年上市公司整體毛利率下降1.13個百分點，二季度單季毛利率上升0.62個百分點。貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒上半年及二季度單季的毛利率同比略有回升，五糧液和老白干酒由于經銷機制調整，上市公司承接更多銷售費用，毛利率有所下降。c)下半年關注渠道價值重估。

我們認為下半年高端酒繼續渠道調整，茅五若能維持渠道提貨進度，有望在11-12月超額完成全年發貨計劃。建議關注渠道價值重估帶來的發展機會，繼續推薦業績穩健的貴州茅臺、洋河股份、古井貢酒，關注后續有較大業績釋放空間的瀘州老窖和五糧液。