9月模擬組合:貴州茅臺(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。8月我們組合累計收益+3.03%,跑贏中信食品飲料指數的+3.02%和滬深300指數的+2.25%。

本周(8.28-9.1)白酒指數上漲1.43%,主要來自于中報季披露最后一周超預期個股推動。本周(8.28-9.1)為中報季集中披露的最后一周,五糧液、古井貢酒、山西汾酒均有超預期表現,因此我們在上周周報中認為白酒板塊有望因超預期個股推動而迎來回暖期,而周內中信白酒指數上漲1.43%,走勢也基本符合預期,業績超預期個股均有較好表現。本周過后,白酒中報行情也正式宣告結束。從基本面來說,白酒行業隨后將逐漸進入國慶、中秋備貨旺季周期,不過從過往歷史經驗來看,中秋前后白酒板塊行情略顯平淡,概因中報行情走完、同時對國慶、中秋存在一定預期,但渠道數據短期尚難驗證,因此可看作中報行情后的短暫休整期。我們認為,在目前這一階段,適宜堅守基本面最好的一線白酒尤其是Q3發貨加速、基本面最為確定的貴州茅臺。

再次強調次高端復蘇初始、彈性凸顯,近期出現的顯著調整是買入良機;同時仍持續堅定看好一線白酒。考慮到去年上半年高端勢頭初起、次高端基本面尚未有效抬升、基數不高,我們認為自今年起次高端品種將進入快速發展期、彈性凸顯,如遇較大調整則是買入良機。與此同時,我們仍堅定看好一線白酒,認為“一線白酒批價上行通道中估值亦同處上行通道,因此我們認為一線白酒大幅殺估值的可能性較低、板塊整體不具備較大風險”,仍建議堅守一線白酒。

貴州茅臺:Q3加速發貨,下半年業績確定性大大增強,維持首推位置。Q2收入端基本保持了與Q1相近的33%的收入增速,利潤端環比Q1略有提速,收入、利潤都略好于市場預期。前期我們也一直強調,由于Q2發貨略低于前期預期,因此Q2業績部分來自于前期業績蓄水池的釋放。前期飛天批價來到1500元附近,公司近期發貨加快對平抑批價逐漸起效,線上線下的雙重投放平抑了近期渠道的炒作,一批價也普遍回調至1400元的水平。度過實際發貨量最小的Q2,茅臺業績端上半年放水、下半年蓄水的大勢已清晰,下半年茅臺業績確定性將大大增強。

五糧液:Q2銷售受益于茅臺缺貨,Q3批價略承壓但預計銷售影響不大。受益于Q2茅臺供貨緊缺及批價顯著上行,五糧液Q2動銷改善顯著,批價小幅上行、基本站穩820元以上。不過近期茅臺批價回調顯著,對普五批價形成一定壓力。前期在跟隨茅臺批價同向沖高后,近期普五批價略有回調,目前至810-820元。不過由于五糧液相較茅臺批價及終端售價差價仍然巨大,預計對終端實際動銷影響較小。

伊力特:9月進入可交債發行前期籌備期,短期或無顯著利好刺激,靜待可交債落地。8月18日伊力特可交債承銷商正式敲定,民生證券最終中標(消息來源:新疆建設兵團公共資源交易中心電子招投標交易平臺)。此次公司大股東發行可交債的目的一方面為滿足自身資金需求,另一方面也或意在擬引入戰略投資者。我們認為此舉應為伊力特年初開啟改革以來的最大動作,可交債落地將大概率意味著戰略投資者的引入,后續大商合作事宜也有望于加速落地。不過近期股價漲幅較多,抬高了可交債受讓方轉股成本,因此中報低于預期也在情理之中,體現上市公司引入戰投的決心和意愿,待十月份前后可交債完成后預計基本面趨勢將有望迎來加速好轉。近期跟蹤來看,目前品牌運營中心已正式開啟疆外銷售,大商談判也基本敲定,只需靜待疆外新模式開啟。如遇股價顯著調整則買入,維持目標價27.5元不變(對應18年約25X)。 非白酒板塊方面,9月推薦組合及排序有所變化,推薦順序為中炬高新、天潤乳業、伊利股份、雙匯發展。中炬高新(費用推動行業高成長持續,Q3收入端仍有超預期可能)、天潤乳業(Q3收入增速有望持續40%以上高增長)、伊利股份(Q2收入增速提速,Q3有望延續向好態勢)、雙匯發展(估值優勢明顯)。

中炬高新:費用推動行業高成長確定性持續,Q3收入端仍有超預期可能。廚邦費用投放節奏采取跟隨海天戰略,自17Q1開啟本輪費用投放高峰,同時疊加提價因素,17H1收入端取得近22%增長。考慮到16Q3低基數以及17Q2銷售端有所留力,我們認為中炬高新收入端Q3仍有超預期可能。本輪費用投放高峰效果喜人,我們認為下半年趨勢將大概率持續。我們認為目前調味品行業是大眾消費品中趨勢最為確定的子版塊,建議重點關注。

天潤乳業:Q2費用端好于預期,Q3有望持續高增長。在經歷1-1.5年的市場培育期的疆外市場在近期高溫有利配合下正進入快速放量期,17H1疆外市場取得約180%的超高速增長,Q3疆外也仍有超預期可能(預計增速上看150%,帶動整體收入增速有望上看40%以上)。前期業績預告利潤端低于預期,市場對于成本端及費用端均有所擔心,但中報顯示雖然成本端略承壓,但導致上半年業績低于預期的主要是非經損益,因此公司實際費用控制情況好于預期。考慮到公司去年Q3業績的超低基數,17Q3業績仍有望實現收入和利潤端的雙重高速增長,再次強調買入。

伊利股份:Q2表現超預期,趨勢向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基數以及需求的回升,特別是鄉鎮及農村銷量超預期。隨著公司高端產品繼續渠道下沉,我們預計全年液態奶依然能保持10%的收入增速。H2的利潤增速超預期,部分由于管理費用的減少,我們認為只是確認的時間點問題,依然維持全年利潤同比+13%的預期。目前股價對應17年PE23X,相對白酒板塊防守屬性仍然上佳。 雙匯發展:估值優勢明顯。受制于高價庫存,17H1豬價下降的利好并未完全放映至報表,公司對7-8月份豬價季節性上漲以及雞肉反彈有所預期,已做適當低價儲備。預計17H2開始,成本優勢將逐步反映至利潤端。我們預計屠宰量有望實現>20%的增速,而肉制品營業利潤將同比增長18%。目前股價對應17年PE15X, 安全邊際足。