白酒板塊投資價(jià)值分析

十九大報(bào)告指出，我國(guó)現(xiàn)階段的矛盾已轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣袢找嬖鲩L(zhǎng)的美好需要與不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們消費(fèi)水平和購(gòu)買能力的不斷增強(qiáng)，白酒作為我國(guó)人民廣泛喜愛的傳統(tǒng)飲品，行業(yè)的產(chǎn)銷量不斷增長(zhǎng)，加上白酒產(chǎn)品的價(jià)格不斷提高，近年來(lái)白酒行業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)總額也隨之不斷的提高。整個(gè)白酒行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)狀態(tài)，這成為未來(lái)幾年白酒企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心邏輯。

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白酒作為居民消費(fèi)一大品類，歷經(jīng)3年調(diào)整行業(yè)進(jìn)入新周期。

白酒行業(yè)正迎來(lái)消費(fèi)升級(jí)時(shí)代，名酒的成長(zhǎng)，特別是區(qū)域龍頭的高端化和放量才剛剛開始。

一二線城市居民以及發(fā)達(dá)地區(qū)三四線以上城市全面進(jìn)入300元以上的宴席和商務(wù)消費(fèi)時(shí)代。三四線城市次高端消費(fèi)正在崛起，3-5年后將成燎原之勢(shì)。從安徽、河南等地縣級(jí)市場(chǎng)次高端的高成長(zhǎng)來(lái)看，新一輪的消費(fèi)升級(jí)在300元左右價(jià)位和80%中國(guó)人口的區(qū)域展開將是歷史性的，三四線城市居民可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)是核心保障。區(qū)域龍頭將享受更為確定的收入增長(zhǎng)，盈利彈性更大，他們整體完成了渠道布局和品牌積累，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換帶來(lái)盈利的快速提升。

2018年白酒仍將保持高景氣度，白酒板塊行業(yè)投資邏輯未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，依舊是消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下的品牌集中度提升，高端、次高端和部分區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌將繼續(xù)受益。

白酒行業(yè)景氣度加速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著。以茅臺(tái)為首的一線高端品牌是2017年行業(yè)增長(zhǎng)的最強(qiáng)力量，隨后景氣度逐漸向下傳導(dǎo)，次高端與區(qū)域龍頭將進(jìn)一步受益。消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下，白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著，疊加提價(jià)效應(yīng)的共同作用，酒企毛利率與凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利能力進(jìn)一步提升。未來(lái)隨著高端次高端量?jī)r(jià)齊升，以及中產(chǎn)階級(jí)的崛起和大眾消費(fèi)成為主導(dǎo)，白酒行業(yè)有望進(jìn)一步享受消費(fèi)升級(jí)的紅利。

同時(shí)，品牌會(huì)加速向名酒集中，消費(fèi)升級(jí)對(duì)品牌和品質(zhì)支撐要求高，利好頭部名酒企業(yè)，行業(yè)分化將越來(lái)越明顯。白酒龍頭公司業(yè)績(jī)確定性仍然較強(qiáng)，次高端和區(qū)域龍頭成長(zhǎng)空間打開，業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)，區(qū)域白酒龍頭受益于實(shí)際消費(fèi)需求升級(jí)，未來(lái)放量空間較大。白酒行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，建議重點(diǎn)關(guān)注次高端及區(qū)域龍頭名優(yōu)酒企。

二、行業(yè)景氣度持續(xù)，看好次高端白酒

白酒基本面仍在，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為有效支撐，消費(fèi)升級(jí)核心邏輯不變，短期調(diào)整有利于行業(yè)紅利周期更加長(zhǎng)久，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)分化將推動(dòng)今年三季度板塊走出分化行情。

近期白酒即將進(jìn)入中秋旺季備貨期，白酒行業(yè)景氣度持續(xù)，繼續(xù)看好白酒板塊。高端主動(dòng)控價(jià)控制發(fā)貨節(jié)奏，拉長(zhǎng)行業(yè)周期;同時(shí)，在消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)良性需求增加以及高端酒價(jià)格上漲為次高端市場(chǎng)帶來(lái)一定的空間，促進(jìn)次高端白酒快速擴(kuò)容;隨著省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的進(jìn)行，地產(chǎn)龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，盈利能力增強(qiáng)，業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。 未來(lái)高端酒價(jià)穩(wěn)量增，次高端持續(xù)擴(kuò)容，中低端加速集中。因此，繼續(xù)看好增長(zhǎng)較快且估值合理的次高端和區(qū)域龍頭。

次高端快速擴(kuò)容，核心看全國(guó)化。展望全年，白酒基本面持續(xù)向上趨勢(shì)不變，建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性高、成長(zhǎng)性好的次高端白酒龍頭。2018年是次高端白酒發(fā)展的真正起始年，次高端白酒的發(fā)展開始由消費(fèi)升級(jí)的被動(dòng)驅(qū)動(dòng)向企業(yè)主導(dǎo)的主動(dòng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。2018年次高端白酒將迎來(lái)快速發(fā)展，再上新臺(tái)階。我們看好次高端白酒的未來(lái)發(fā)展前景，主要有以下幾方面：

1、緊隨高端，次高端白酒提價(jià)空間大。

隨著高端酒價(jià)格上漲，次高端白酒性價(jià)比凸顯。目前，次高端酒企跟隨一線白酒提價(jià)，終端消費(fèi)也普遍高于預(yù)期，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

2、消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)次高端白酒擴(kuò)容增長(zhǎng)。

次高端白酒受益消費(fèi)升級(jí)更加直接。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和消費(fèi)水平的提高，300-500元價(jià)格帶更受益于終端酒消費(fèi)升級(jí)。富裕階級(jí)和中產(chǎn)階級(jí)的崛起，帶來(lái)在高端商務(wù)宴請(qǐng)、婚喜宴等場(chǎng)合下消費(fèi)群體的擴(kuò)容。次高端白酒收入占比整體白酒8%，增速10%，2018年行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到550-600億元。大眾消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)行業(yè)空間擴(kuò)容。預(yù)計(jì)未來(lái)精細(xì)化管理改革驅(qū)動(dòng)全國(guó)化放量，收入和利潤(rùn)邊際改善更大。

3、次高端白酒集中度較低，未來(lái)品牌化和全國(guó)化趨勢(shì)加強(qiáng)。

行業(yè)集中度低，CR6僅38%，除劍南春和紅花郎體量在50億以上，其他品牌都集中在20-30億，整體體量小，全國(guó)化空間大。未來(lái)將呈現(xiàn)加速整合的趨勢(shì)，行業(yè)集中度有望提高。目前次高端白酒第一梯隊(duì)有劍南春、郎酒;第二梯隊(duì)舍得酒業(yè)、水井坊、山西汾酒和洋河股份處于跟進(jìn)趨勢(shì)。隨著人均可支配收入的提升，消費(fèi)者偏愛品牌產(chǎn)品，酒企的品牌效應(yīng)將提升。憑借渠道和品牌營(yíng)銷的全面布局，區(qū)域龍頭的全國(guó)化趨勢(shì)有望加強(qiáng)。

三、重點(diǎn)關(guān)注公司

今世緣(603369)：公司為江蘇次高端市場(chǎng)第二大品牌，和夢(mèng)之藍(lán)之間形成競(jìng)合關(guān)系，銷售增速開始超過(guò)夢(mèng)之藍(lán)，呈現(xiàn)更強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

山西汾酒(600809)：公司是山西省白酒產(chǎn)量最大的企業(yè)。

水井坊(600779)：公司是一家以產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌創(chuàng)意領(lǐng)先的次高端龍頭企業(yè)，有望在行業(yè)格局重新變革的過(guò)程中，不斷獲取新消費(fèi)群，將水井坊品牌打造為一家真正的全國(guó)化高端品牌，并適度崛起800元以上價(jià)位份額。

舍得酒業(yè)(600702)：公司在行業(yè)中有著極強(qiáng)的品牌力，目前處于復(fù)蘇加速的時(shí)期。

酒鬼酒(000799)：公司與汾酒、水井坊、舍得一起并稱為次高端的核心關(guān)注標(biāo)的。

洋河股份(002304)：公司預(yù)計(jì)在2020年將成長(zhǎng)為一家真正的全國(guó)性白酒龍頭。

口子窖(603589)：公司是徽酒龍頭，深耕安徽本土市場(chǎng)，經(jīng)銷渠道優(yōu)化，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。

古井貢酒(000596)：公司是安徽省內(nèi)唯一的老八大名酒，最受益消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下的集中度提升，公司市占率有望逐步提升。

老白干酒(600559)：公司持續(xù)分享河北省內(nèi)80-600元價(jià)位大眾白酒消費(fèi)升級(jí)，在次高端價(jià)位具備定價(jià)權(quán)，規(guī)模體量持續(xù)提升。