9月將是白酒股關(guān)鍵時刻 對乳業(yè)板塊不悲觀

投資建議

9月模擬組合為：貴州茅臺(25%)、燕京啤酒(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。

中信白酒指數(shù)本周(8.27-8.31)上漲0.34%，延續(xù)前一周反彈趨勢，表現(xiàn)小幅好于大盤。由于5、6月份白酒板塊累計相對、絕對收益均較明顯，白酒板塊行情確定性相較前期有所下降，我們建議以防守思路堅守基本面確定的一線白酒和部分低估值地產(chǎn)酒。8月至今白酒板塊調(diào)整明顯，相對、絕對收益均大幅跑輸;基本面方面，目前白酒正逐漸進入中秋旺季備貨期，短期無數(shù)據(jù)反饋，因此市場短期處于觀望狀態(tài)，已經(jīng)到來的中秋備貨情況將在很大程度上決定近期板塊情緒及估值走向。近期茅臺欲加大Q3出貨量，我們判斷此舉有助于穩(wěn)定板塊情緒。我們傾向于認為9月份白酒板塊表現(xiàn)將好于8月。建議近期以防守思路堅守業(yè)績確定性較好的一線白酒及順鑫農(nóng)業(yè)等強勢地產(chǎn)酒，如遇市場反彈則可考慮前期跌幅較大的低估值地產(chǎn)酒如口子窖、今世緣、伊力特和低估值次高端品種如酒鬼酒等。

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乳業(yè)預(yù)計下半年費用投放仍在高位，下半年收入增速好于預(yù)期，維持大眾品子板塊首推，對板塊態(tài)度不悲觀。乳業(yè)兩強中報收入端情況與我們前期預(yù)測接近，伊利Q2業(yè)績下滑也說明年初以來行業(yè)費用投放情況未有緩解。不過Q2對于兩強而言均將是全年費用高點，判斷后期費用情況有望呈現(xiàn)環(huán)比走弱、同比走強趨勢。此外，兩強均大幅調(diào)高全年收入增長指引，伊利/蒙牛分別由+13%/+13%調(diào)高至+15%/+17-20%，也意味著行業(yè)兩強短期收入導(dǎo)向格局正式確立。我們認為現(xiàn)階段乳制品板塊估值情況已大部分體現(xiàn)了行業(yè)費用提升帶來的盈利端壓力，此外費用投放加劇帶來收入增長及市占率提升更加確定，利好于長期龍頭盈利能力回歸，因此我們將乳制品板塊列為近期大眾品子行業(yè)首推，對板塊態(tài)度好于市場悲觀態(tài)度。

中報顯示啤酒行業(yè)整體趨暖顯著，高端格局生變不改行業(yè)ASP提升大邏輯。受年初行業(yè)提價潮及行業(yè)整體性競爭趨緩帶來的費用下滑帶動，啤酒行業(yè)今年上半年基本面回暖顯著，中報顯示主要企業(yè)收入及利潤端均有顯著好轉(zhuǎn)。盡管近期華潤與喜力中國區(qū)業(yè)務(wù)整合引發(fā)市場對高端啤酒市場競爭加劇的擔憂，但我們認為這并不妨礙行業(yè)整體ASP提升的大邏輯，今年上半年華潤/燕京/青島/重啤/珠江啤酒ASP分別同比提升13%/5.9%/3.5-4%/3.7%/1.7%，整體性競爭趨緩已是大趨勢不可逆轉(zhuǎn)，而高端市場的爭奪將有望是行業(yè)“最后一戰(zhàn)”。建議重點關(guān)注盈利能力持續(xù)改善、結(jié)構(gòu)有望加速上行的華潤啤酒及潛在影響相對較小的燕京啤酒。

18年費用擴張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望受宏觀經(jīng)濟影響較小于中短期內(nèi)維持收入及利潤端的中高速增長，是短期防守的上佳板塊，首推中炬高新。17Q2低基數(shù)導(dǎo)致18Q2增速彈性顯著放大，美味鮮18Q2收入增速近19%。18H1美味鮮凈利率同比提升約1.8ppt，預(yù)計扣除18Q1提價影響后仍然同比增長近1ppt，為全年凈利率提升打下基調(diào)。公司近期修改公司章程，我們認為這將利好未來前海人壽入主推動公司改制和管理層長期激勵措施完善。同時，中炬高新相較于海天估值差仍然顯著，維持調(diào)味品板塊首推。

白酒板塊

貴州茅臺：全年業(yè)績增長確定，維持戰(zhàn)略首推地位。盡管18Q1茅臺出貨量低于預(yù)期，但全年來看量(預(yù)計+5%以上)價(預(yù)計20%左右)增長仍然確定，疊加系列酒彈性(預(yù)計40%以上)，我們認為茅臺18年收入增長仍在30%上方。公司18H1營業(yè)總收入350億元，同比+37%，折合18Q2單季度營業(yè)總收入+43%，相比18Q1的+32%仍有提速。茅臺飛天近期一批價已站上1750-1780元的高位，顯示茅臺即便在淡季也仍然處于絕對賣方市場地位。同時，近期公司將加大Q3發(fā)貨量，預(yù)計8、9月將至少投放7000噸，并且經(jīng)銷商可提前于8月底執(zhí)行9、10月計劃。基于茅臺是整個白酒行業(yè)邏輯運行的決定要素及板塊中業(yè)績確定性最高的基本面，仍維持戰(zhàn)略首推地位。

五糧液：近期停貨挺價效果良好，Q2收入、利潤增速基本接近Q1。18年五糧液銷量預(yù)計2萬噸(+20%)、新增量全部為計劃外，均衡策略下量價齊升，這是茅臺18年增量有限的大背景下最適用的量價策略。18年將是濃香型高端白酒關(guān)鍵一年，將是搶占高端增量市場的最好時機。由于目前普五訂單已超全年計劃量，但市場批價相較于公司及渠道期望有一定距離，因此前期公司暫緩接受普五訂單，應(yīng)意在旺季前進一步挺價。停貨對批價提振效果也較為明顯，大部分地區(qū)普五批價相比前期上漲10-20元不等，最高已達到830元附近。前期定增正式落地終將公司、管理層及經(jīng)銷商等多方利益成功捆綁，同時我們認為公司改革舉措未來將逐步落實，五糧液今年基本面有望呈現(xiàn)逐季度向好態(tài)勢。

酒鬼酒：趁勢而上、全力加速，21X次高端中最低估值品種。新管理層上任后，推進了內(nèi)部管理體制機制的完善、品牌和產(chǎn)品線的梳理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，省內(nèi)外銷售戰(zhàn)略的明確、激勵機制的優(yōu)化和歷史遺留問題的解決，共同促進近年業(yè)績持續(xù)攀升。2018年Q1得益于酒鬼酒超級大單品內(nèi)參和高柔紅壇增速迅猛(+35%/+80%以上)推進高檔產(chǎn)品(酒鬼+內(nèi)參)占比提升，營收和凈利分別實現(xiàn)46.1%和68.9%增長。盡管18Q2增速37%相比18Q1未有提速，但考慮到公司國企體制以及中糧集團董事長近期發(fā)生變更，我們認為18H2酒鬼酒仍大概率保持40%以上增長態(tài)勢。2018年新管理層將延續(xù)2017年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道建設(shè)、品質(zhì)、營銷和人才建設(shè)等方面的既定戰(zhàn)略，同時加速進行激勵機制改革，分層推行績效與超額利潤分享機制。我們認為酒鬼酒未來幾年將持續(xù)高增長，同時酒鬼酒作為中糧酒業(yè)旗下唯一上市公司平臺，有望受益于中糧集團及中糧酒業(yè)的擴張戰(zhàn)略。目前酒鬼酒估值跌至21X，為次高端品種中估值最低。

伊力特：獨立于行業(yè)的改革推動基本面加速品種，Q2如期開啟基本面加速，近期擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債再次體現(xiàn)公司發(fā)展堅定意圖。本屆春糖會，伊力特以品牌運營中心為出疆平臺，以特曲/老陳酒/老窖/伊力王等價位帶區(qū)隔明晰的新老產(chǎn)品群開啟內(nèi)地市場招商，品牌運營中心平臺18年大概率將體現(xiàn)公司改革彈性，近期調(diào)研顯示品牌運營中心招商已有顯著成效、新招商數(shù)量有數(shù)十家之多，半年報顯示招商效果顯著，18Q2疆外實現(xiàn)收入近8000萬元。得益于疆外持續(xù)招商以及華龍祥等大商貢獻，我們對于今年下半年疆外業(yè)務(wù)增速保持樂觀預(yù)期，疊加疆內(nèi)業(yè)務(wù)10%左右的穩(wěn)定增長，我們認為下半年整體收入增速仍大概率維持在20-30%一線)。我們認為伊力特18年大概率取得20%以上收入增長，近期受大盤及白酒板塊大幅調(diào)整影響，目前估值僅17X，這一估值水平在白酒板塊中仍屬偏低水平，安全邊際充足。近期公司擬發(fā)行總?cè)谫Y額不超過8.76億元的可轉(zhuǎn)債，進行產(chǎn)能擴張及技改，堅定發(fā)展意圖再度表現(xiàn)無疑。

啤酒板塊

燕京啤酒：三大主銷區(qū)全部提價，18年有望開啟利潤彈性。燕京啤酒在其三大主銷區(qū)——北京、廣西、內(nèi)蒙全部開啟了提價動作，非核心區(qū)域浙江也有提價動作。繼年初北京市場清爽提價30%、浙江仙都本生提價5%之后，2月份廣西漓泉及內(nèi)蒙雪鹿也執(zhí)行了提價(預(yù)計5%左右)。調(diào)研顯示，河北市場也已提價(燕京在河北市場市占率約為20-25%)，這說明在非強勢市場燕京也已開啟提價。就目前可知的提價動作預(yù)計將覆蓋超過200萬噸量能，預(yù)計占燕京全年總銷量的50%左右。今年上半年燕京量跌價升，收入仍維持正增長，扣非凈利潤增長超30%，盈利能力開始逐漸恢復(fù)。啤酒行業(yè)歷經(jīng)4年產(chǎn)銷量下滑，年初提價已標志著行業(yè)競爭格局發(fā)生了新的變化，行業(yè)競爭趨緩、利潤導(dǎo)向?qū)⒏�加明晰，在這一大背景下，我們認為燕京新任管理層也將秉持這一行業(yè)共識，積極推動公司治理結(jié)構(gòu)向好改善、成本優(yōu)化、費用壓縮，有望開啟燕京盈利端改善的新時代。

風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟疲軟——經(jīng)濟增長降速將顯著影響整體消費情況 ;

業(yè)績不達預(yù)期——目前食品飲料板塊市場預(yù)期較高，存在業(yè)績不達預(yù)期可能;

市場系統(tǒng)性風(fēng)險;等。