投資要點

周觀點：白酒方面，近期市場擔(dān)心兩個問題，即禁酒令的擴散以及茅臺加大發(fā)貨量進而影響一批價，我們認為目前公務(wù)消費占比僅5%左右，因此今年政策限制對白酒的實質(zhì)性影響極為有限，更多是市場情緒的波動。近期茅臺穩(wěn)健策略持續(xù)加碼，短期可能對批價有所壓制，但未來2-3年茅臺供需偏緊的結(jié)構(gòu)無法改變，其批價仍舊延續(xù)上行趨勢。從近期出爐的中報來看，汾酒、口子窖、古井等業(yè)績均超預(yù)期，名酒基本面繼續(xù)表現(xiàn)強勁，同期三線非名酒業(yè)績表現(xiàn)平平，部分酒企二季度收入還是下滑的，反映出行業(yè)分化成長的趨勢愈加明顯，繼續(xù)看好未來2-3年名酒高景氣周期。短期板塊回調(diào)正是積極配置之時，繼續(xù)重點推薦貴州茅臺、山西汾酒、口子窖、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等。食品方面，平臺型調(diào)味品龍頭中炬初見雛形，長期高增長有望延續(xù)。整體來看，白酒估值提升對食品板塊的示范效應(yīng)逐步體現(xiàn)，建議聚焦子行業(yè)趨勢向好的龍頭品種，重點推薦中炬高新、海天味業(yè)、伊利股份;其他細分子行業(yè)龍頭，推薦金禾實業(yè)、安琪酵母、西王食品、H&H 國際控股。

白酒觀點更新：名酒基本面仍舊強勁，短期調(diào)整不改行業(yè)向好趨勢，堅定配置。受禁酒令因素影響，本周白酒板塊出現(xiàn)回調(diào)，我們認為今年限制三公消費白酒的行業(yè)環(huán)境已與2012年有本質(zhì)差異，經(jīng)過3年多的行業(yè)調(diào)整期，目前白酒行業(yè)三公消費占比已由39%大幅下降至5%，因此從需求端來看今年政策對白酒行業(yè)影響極為有限，短期更多的是市場情緒的波動。從近期出爐的中報來看，汾酒、口子窖、古井等業(yè)績均超預(yù)期，名酒基本面繼續(xù)表現(xiàn)強勁，同期三線非名酒業(yè)績表現(xiàn)平平，部分酒企二季度收入還是下滑的，反映出行業(yè)分化成長的趨勢愈加明顯。整體來看，三季度茅臺發(fā)貨量和處罰經(jīng)銷商力度均在加大，短期批價存在一定壓制會影響上漲節(jié)奏，但我們認為未來2-3年茅臺供需偏緊的格局無法改變，拉長看其批價上行趨勢不改，繼續(xù)看好未來2-3年白酒景氣周期。短期板塊回調(diào)正是積極配置良機，繼續(xù)重點推薦。

貴州茅臺：穩(wěn)健策略集中實施，中長期批價仍將保持上行趨勢。近期公司穩(wěn)健策略持續(xù)加碼，如發(fā)貨量加大、云商平臺按照1299元價格供應(yīng)量大幅提升、經(jīng)銷商管控力度加大等措施集中實施，我們認為短期飛天茅臺一批價將有一定壓制，但基于未來2-3年茅臺供需偏緊的格局，預(yù)計中長期批價仍將保持上行趨勢。目前上海、深圳等地飛天茅臺一批價在1480元左右，經(jīng)銷商渠道庫存普遍很低，我們認為茅臺酒價格穩(wěn)步上行對廠家、消費者乃至整個白酒行業(yè)的發(fā)展環(huán)境都是有利的風(fēng)向標(biāo)。考慮年內(nèi)可預(yù)期的批價水平，我們認為飛天茅臺已具備充分的提價基礎(chǔ)，若明年提價落地將有望驅(qū)動業(yè)績加速增長，綜合供需格局因素我們認為未來3年茅臺收入復(fù)合增速可達20%以上。

山西汾酒：國改進度有待加快，業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。山西汾酒是我們的核心持續(xù)推薦標(biāo)的，我們在2016年12月12日發(fā)布深度報告《調(diào)整結(jié)束，加碼成長》重點推薦山西汾酒，2017年以來又以多篇公司和行業(yè)跟蹤報告持續(xù)重點推薦。公司中報收入增長41.18%，凈利潤增長67.63%，均略超市場預(yù)期，今年以來公司改革舉措不斷落地，內(nèi)部機制得到明顯優(yōu)化，高端產(chǎn)品青花瓷系列亦充分受益次高端酒高景氣周期，業(yè)績持續(xù)加速增長。根據(jù)渠道走訪，7月產(chǎn)品動銷繼續(xù)強勁，有望持續(xù)超預(yù)期。近期國改氛圍不斷升溫，下半年十九大來臨之際地方國改進程有望加速突破，我們認為汾酒作為山西省國改排頭兵亦有望加快改革步伐。從公司激勵舉措來看，年度超額完成目標(biāo)對應(yīng)的配套現(xiàn)金獎勵機制將會強化業(yè)績釋放動力，我們認為改革大力推動下公司內(nèi)部經(jīng)營活力將不斷得到激發(fā)，后期業(yè)績加速增長依舊值得期待。

徽酒：分化成長趨勢清晰可見，重點推薦雙寡頭口子窖+古井貢酒。我們對徽酒保持緊密渠道跟蹤，通過多篇公司深度和行業(yè)跟蹤報告對徽酒雙寡頭口子窖和古井貢酒進行重點推薦，核心邏輯在于省內(nèi)消費升級趨勢堪稱行業(yè)典范，兩者共享本土優(yōu)勢、盡享消費升級，且短期消費升級尚無明顯天花板，省內(nèi)具備充足成長空間，省外擴張逐步好轉(zhuǎn)。近期中報披露業(yè)績均超預(yù)期，我們持續(xù)重點推薦。1)口子窖：二季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加費用管控效率提升驅(qū)動業(yè)績大超預(yù)期，預(yù)收款環(huán)比提升，各項報表數(shù)據(jù)均表現(xiàn)搶眼，且中報證金新進成為前十大股東。省內(nèi)渠道下沉潛在市場空間充足，省外上半年收入回歸兩位數(shù)增長，且省外華東、華南等區(qū)域具備長期消費基礎(chǔ)，未來增量空間值得期待。目前高盛所持股份已減持至3.8%，且減持新規(guī)出臺后股價壓制風(fēng)險基本稀釋完畢，短期估值有望加速修復(fù)。整體來看，口子窖上市較晚使得市場對其認識并不充分，其品質(zhì)突出穩(wěn)定，香型創(chuàng)新差異化，穩(wěn)健風(fēng)格透視獨特經(jīng)營哲學(xué)，是良好的中長期投資品種。2)古井貢酒：中報利潤端超預(yù)期，主要是高額費用率有所下行，黃鶴樓并表貢獻收入3.5億元，我們預(yù)計全年完成業(yè)績承諾基本無憂;古井本部收入增速2%，主要是省外第一大市場河南區(qū)域進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和區(qū)域劃分調(diào)整所致，預(yù)計下半年省外增速將逐步回升;二季度毛利率同比下降，主要是毛利相對偏低的黃鶴樓并表因素影響。公司換屆完畢，整體管理層團隊仍舊穩(wěn)定，公司整體士氣高漲，管理層戰(zhàn)略眼光長遠，中長期成長路徑依舊清晰，好公司值得堅定持有。

中炬高新：平臺型調(diào)味品龍頭初見雛形，長期高增長有望延續(xù)。公司中報業(yè)績整體符合預(yù)期，盈利能力顯著提升主要得益于核心產(chǎn)品提價、陽西基地占比提升及管理效率改善。我們半年來的渠道跟蹤顯示，Q2 產(chǎn)品動銷旺盛，目前渠道庫存水平僅一個月左右，部分地區(qū)出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象，低庫存背景下三季度動銷旺盛趨勢有望延續(xù)，預(yù)計7月收入有望實現(xiàn)35%以上增長，全年收入有望保持20%增長。當(dāng)前公司對小品類調(diào)味品投入資源較多，盈利貢獻有限，預(yù)計新品培育期結(jié)束后盈利貢獻將恢復(fù)正常水平，未來品類多元化亦有望加速推進，長期增長空間十足。

2017年8月推薦組合：山西汾酒、貴州茅臺、古井貢酒、海天味業(yè)。

當(dāng)月內(nèi)四者漲幅分別為5.95%、2.45%、-4.05%、5.78%，組合收益率為2.53%，同期上證綜指漲幅為1.79%，組合跑贏上證綜指0.74%。

綜合各細分子行業(yè)變化，我們9月推薦組合為：貴州茅臺、山西汾酒、口子窖、中炬高新、H&H 國際控股(1112.HK)。

投資策略：白酒首選茅臺、汾酒、口子窖、五糧液、老窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品優(yōu)配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H 國際控股。白酒方面，行業(yè)分化成長邏輯持續(xù)強化，繼續(xù)重點推薦茅臺、汾酒、口子窖、五糧液、老窖、古井、洋河、水井坊等，積極關(guān)注沱牌、酒鬼;食品方面，聚焦行業(yè)趨勢向好的龍頭，推薦中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H 國際控股(1112.HK)。

風(fēng)險提示：三公消費限制力度加大、消費升級不及預(yù)期、食品安全。