茅臺加大Q3出貨量 有助穩(wěn)定白酒板塊情緒

投資建議

8 月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、青島啤酒(25%)、海天味業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益率為+0.74%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的+3.13%和滬深300 指數(shù)的+2.96%。

中信白酒指數(shù)本周(8.20-8.24)上漲3.12%迎來反彈。由于5、6 月份白酒板塊累計相對、絕對收益均較明顯，白酒板塊行情確定性相較前期有所下降，建議以防守思路堅守基本面確定的一線白酒和部分低估值地產(chǎn)酒。8 月至今白酒板塊調(diào)整明顯，相對、絕對收益均大幅跑輸;基本面方面，目前白酒正逐漸進入中秋旺季備貨期，短期無數(shù)據(jù)反饋，因此市場短期處于觀望狀態(tài)，未來中秋備貨情況將在很大程度上決定近期板塊情緒及估值走向。建議近期以防守思路堅守業(yè)績確定性較好的一線白酒，如遇市場反彈則可考慮前期跌幅較大的地產(chǎn)酒和部分低估值次高端品種如伊力特、酒鬼酒等。上周茅臺跌至20X 時迎來反彈，帶動一線權(quán)重白酒，因此本周白酒板塊迎來久違反彈并跑出絕對和相對收益，不過短期我們?nèi)越ㄗh以防守思路來對待中秋數(shù)據(jù)明朗前的未來幾周，仍建議核心堅守基本面更為確定的一線白酒，尤其是近期茅臺欲加大Q3 出貨量，我們判斷此舉有助于穩(wěn)定板塊情緒。

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乳業(yè)雙雄上半年收入增速同比提速，費用投放仍在高位，維持大眾品子板塊首推。預計伊利/蒙牛18H1 收入增速分別為+18%/+17%，大幅均高于去年同期+11%/+8%，收入增速提速一方面得益于18Q1 春節(jié)消費升級趨勢強勁，也基于行業(yè)費用投放處于近年高位。受世界杯影響，18Q2 將是全年費用高點，判斷后期費用情況有望環(huán)比走弱，但同比仍是走強趨勢。乳制品板塊估值較其他食品板塊估值低，費用帶來收入增長確定，因此我們將乳制品板塊列為近期大眾品子行業(yè)首推。預計18Q2 單季度伊利收入端表現(xiàn)好于蒙牛，預計伊利為+12-13%、蒙牛+10%。伊利收入端增速快于蒙牛主要原因在于，伊利18Q2 地面費用投放力度加強，夏季攻勢顯現(xiàn)成效;蒙牛作為世界杯官方贊助商，18Q2 費用重心主要在空中，預計地面促銷力度小于伊利。但下半年蒙牛費用投放重心將大概率由空中轉(zhuǎn)回地面，兩強在地面促銷預計仍將針鋒相對，行業(yè)費用熱度難減，但預計能有效對沖宏觀消費疲軟。

啤酒高端格局生變引發(fā)市場擔憂，但我們判斷不改行業(yè)ASP 提升邏輯。近期路演我們強調(diào)的觀點是：“啤酒行業(yè)目前處于弱平衡狀態(tài)，局部時間、局部區(qū)域、局部價格帶競爭仍存在甚至不排除加劇可能”，這一判斷因華潤與喜力達成合作、高端啤酒未來格局或?qū)⑸�變而成為市場核心擔憂。對于執(zhí)行單一品牌戰(zhàn)略長期專注中低端市場的華潤而言，借力喜力品牌實現(xiàn)結(jié)構(gòu)突破是最佳選擇，但喜力之前較為弱勢的市場地位決定了華潤需未來持續(xù)發(fā)力才能匹配其戰(zhàn)略構(gòu)想，因此高端啤酒市場未來將大概率競爭趨于激烈。但是我們認為這并不妨礙行業(yè)整體ASP 提升邏輯，近期公布半年報的華潤啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒ASP 分別同比提升13%/3.7%/1.7%。建議重點關(guān)注盈利能力持續(xù)改善、結(jié)構(gòu)有望加速上行的華潤啤酒及受影響相對不大的燕京啤酒。

18 年費用擴張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望不受宏觀經(jīng)濟影響于中短期維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新。17Q2 低基數(shù)導致18Q2 增速彈性顯著放大，美味鮮18Q2 收入增速近19%。18H1 美味鮮凈利率同比提升約1.8ppt，預計扣除18Q1 提價影響后仍然同比增長近1ppt，為為全年凈利率提升打下基調(diào)。同時中炬高新相較于海天估值差仍然顯著，維持板塊首推。

風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟拖累消費/業(yè)績不達預期/市場系統(tǒng)性風險等。