白酒：9 月旺季的銷售是關(guān)鍵

從近期草根調(diào)研情況來看，除了貴州茅臺繼續(xù)高歌猛進、持續(xù)繁榮之外，其他白酒6、7 月份的銷售出現(xiàn)環(huán)比回落，這種顯現(xiàn)是淡季的正常調(diào)整，還是實際消費的轉(zhuǎn)冷，現(xiàn)在還不好判斷，加上7 月個別零售數(shù)據(jù)的大幅下滑，市場對整體消費需求降速持悲觀態(tài)度，對白酒板塊非常謹慎。因此，9 月份的旺季備貨和終端動銷情況十分關(guān)鍵。

當前市場，對白酒板塊十分謹慎，盡管都在減倉，但整體持倉仍較重。我們判斷，如果出現(xiàn)悲觀的情況，市場平淡持續(xù)， 9 月中旬銷售不見明顯的環(huán)比改善，沒有出現(xiàn)旺季的效應，加上9 月初披露的8 月消費數(shù)據(jù)仍不好，那么市場對白酒將會更加悲觀，可能會再次出現(xiàn)調(diào)整，估值會落到今年20 倍之下，短期很難有大的行情，就需要等待12 月份酒廠對2019 年的政策調(diào)整，以及明年春節(jié)旺季的情況。

當下來看，貴州茅臺仍是龍頭，調(diào)整幅度較大，估值便宜的五糧液、瀘州老窖、伊力特等公司值得關(guān)注。

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消費降級支撐食品的估值溢價

“吃榨菜、喝二鍋頭”成為消費降級的典型，涪陵榨菜和順鑫農(nóng)業(yè)今年股價和收入利潤的靚麗表現(xiàn)，成為市場解讀消費低迷和居民可支配收入萎縮的最好例子。消費數(shù)據(jù)的低迷，對未來經(jīng)濟的悲觀和生活成本的大幅上漲。低價消費品確實表現(xiàn)出了難得的高增長和高粘性，其實這也是生活必需品的升級。

另外，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)也在回落，市場對調(diào)味品、速凍食品等受益于餐飲的子行業(yè)也出現(xiàn)擔憂。我們認為，相對于強周期的白酒行業(yè)，大眾消費品的弱周期性更典型，即使龍頭公司估值很高，但高增長的韌性能支撐股價強勢的表現(xiàn)，相對收益會更好一些。因此，對于中炬高新、安井食品、桃李面包、洽洽食品等食品股抗跌性可能會更好一些。

50 家重點零售企業(yè)數(shù)據(jù)下滑是常態(tài)，不排除加速下滑

根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心的監(jiān)測數(shù)據(jù)，2018 年7 月份全國50家重點大型零售企業(yè)零售額同比降低3.9%，降幅比去年同期擴大8.9 個百分點。

7 月50 家重點大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)下滑，是一種常態(tài)，沒必要過度悲觀解讀。近幾年來，我國的消費一直不溫不火，社會零售增速也基本在大個位數(shù)。未來也很難高增長，不能因為這些數(shù)據(jù)下滑而過度看空消費。我國當前的消費是結(jié)構(gòu)性的繁榮，消費降級和消費升級并存，富人的通脹和窮人的通縮同在。

2014 年、2015 年是典型的“類通縮”，當時全國50 家重點大型零售企業(yè)增速下滑是常態(tài)，甚至出現(xiàn)單月下滑20%多的情況。可以預期，8 月份的消費數(shù)據(jù)也不樂觀。

風險提示

突發(fā)疫情、異常天氣等因素導致農(nóng)業(yè)減產(chǎn)及農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動，對景氣恢復不利;貿(mào)易戰(zhàn)帶來的經(jīng)濟不確定性加大，宏觀環(huán)境出現(xiàn)大幅波動等。