瀘州老窖改革思路清晰 逐步恢復(fù)良性發(fā)展

投資要點(diǎn)：

維持增持。清理開發(fā)品牌可能影響短期銷量，下調(diào)2015-16年EPS預(yù)測至1.12、1.37元(前次1.32、1.52元)。考慮戰(zhàn)略改革帶來較大潛力，給予2016年23倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.4元(前次29.2元)。

新管理層改革思路清晰，老窖逐步恢復(fù)良性發(fā)展。新任董事長、總經(jīng)理劉淼及林鋒先生深諳營銷之道，上任伊始即推出清理開發(fā)品牌、嚴(yán)控產(chǎn)品價(jià)格體系措施，直擊開發(fā)品牌泛濫、產(chǎn)品體系不清晰等導(dǎo)致老窖在此輪調(diào)整期表現(xiàn)較差的核心問題，顯示其調(diào)整思路清晰、改革決心強(qiáng)。短期來看對產(chǎn)品銷量有一定影響，但中長期利于明晰產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、聚焦品牌價(jià)值、優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)等，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將有其他改革措施推出，期待新管理層加強(qiáng)執(zhí)行力、帶領(lǐng)老窖逐步恢復(fù)良性發(fā)展道路。

中高檔酒恢復(fù)增長較快，1573有望受益茅臺(tái)、五糧液提價(jià)。2014年底以來公司持續(xù)控貨去庫存收到明顯成效，據(jù)渠道調(diào)研2015上半年1573發(fā)貨量已與2014全年持平，窖齡、特曲出貨量已超2014全年。

近期茅臺(tái)以強(qiáng)硬手段上調(diào)一批指導(dǎo)價(jià)至850元以上，五糧液提高出廠價(jià)50元帶動(dòng)一批價(jià)回升至620元，目前1573一批價(jià)在560-580元，受益龍頭提價(jià)、恢復(fù)速度有望加快，預(yù)計(jì)全年1573銷量增長50%以上，有望帶動(dòng)中高檔酒收入占比回升至50%左右(2014年為30%)。

五糧液改革示范下，公司國企改革進(jìn)程值得期待。近期五糧液公告擬定增實(shí)施員工持股計(jì)劃，將對白酒行業(yè)產(chǎn)生明顯的示范效應(yīng)。2014年四川省國企四川長虹已先行改革，此次五糧液改革重大突破，同為川酒國企的瀘州老窖國企改革加速值得期待。

核心風(fēng)險(xiǎn)：高端白酒價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。