事件描述

1.公司發(fā)布2021年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.72億元，同比+36.59%，歸母凈利1.87億元，同比+55.89%，扣非歸母凈利1.86億元，同比+63.97%，EPS 0.37元/股。

2.公司發(fā)布關(guān)于對(duì)外投資設(shè)立公司的公告，擬在華東投資設(shè)立金徽酒(上海)銷(xiāo)售有限公司，注冊(cè)資本人民幣2000萬(wàn)元，公司持股比例100%。同時(shí)，上海公司擬在江蘇省設(shè)立白酒銷(xiāo)售公司，上海公司出資不低于1700萬(wàn)元，持股比例不低于85%，當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)出資不超過(guò)300萬(wàn)元，持股比例不超過(guò)15%。

方正觀點(diǎn)

1、中高檔產(chǎn)品及成長(zhǎng)性市場(chǎng)放量，驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)：21Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.64億元，同比+25.6%，收入增長(zhǎng)主因1)中高檔產(chǎn)品延續(xù)高增趨勢(shì)：Q2百元以上產(chǎn)品(即高檔酒)同比增長(zhǎng)35%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元;同時(shí)中檔酒(以世紀(jì)金徽三、四星為主)同增17%對(duì)收入亦有貢獻(xiàn)。高檔酒的增長(zhǎng)主要由100-200元產(chǎn)品如金徽五星、柔和H3/H6放量驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)效應(yīng)顯著。2)成長(zhǎng)性市場(chǎng)發(fā)展迅速：過(guò)去對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度較低的市場(chǎng)如省內(nèi)河西地區(qū)、甘肅中部和省外市場(chǎng)，Q2分別同比+135%/+43%/+68%,其收入占比同+13.2pct至46.8%。

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司加大廣宣費(fèi)用投放：21Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.72億元，同+15.6%。上半年公司深入推進(jìn)“深度分銷(xiāo)+大客戶(hù)運(yùn)營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q2百元以上產(chǎn)品收入占比同+3.9pct至60.2%，帶動(dòng)毛利率同+3.8pct至65.9%。公司Q2凈利率為15.6%(同-1.35pct)，盈利能力略有下滑，預(yù)計(jì)系大客戶(hù)運(yùn)營(yíng)模式落地，廣宣費(fèi)用大幅增加，銷(xiāo)售費(fèi)用率同增8.39pct所致。此外，公司Q2銷(xiāo)售收現(xiàn)同比增長(zhǎng)11%至5.0億元，期末預(yù)收款同比增加4800萬(wàn)，環(huán)比正常回落400萬(wàn)，回款情況良好。

3、公司積極布局省外市場(chǎng)，五年規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)：近兩年公司省外布局效果顯著，21H1省外收入同增64%，收入占比提升至22.2%(同+3.7pct)。此次公司在上海和江蘇成立銷(xiāo)售公司(并在江蘇引入經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)持股)，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大銷(xiāo)售范圍，深度綁定廠商利益，考慮到復(fù)星集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司在華東市場(chǎng)將取得更快發(fā)展。作為為數(shù)不多的上市民營(yíng)酒企之一，公司高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，機(jī)制靈活、激勵(lì)充分。當(dāng)前西北市場(chǎng)向100-300元價(jià)格帶升級(jí)的趨勢(shì)不改，公司正持續(xù)兌現(xiàn)我們之前提出的“省內(nèi)份額提升、次高端發(fā)力、省外泛區(qū)域化擴(kuò)張”三大邏輯，更加積極的省外布局亦將貢獻(xiàn)增量，看好五年規(guī)劃目標(biāo)的穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。

4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司21-23年EPS分別為0.80/0.98/1.24元，對(duì)應(yīng)PE分別為45.1/36.6/29.1倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)!

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)受抑制;2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升;3)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑;4)食品安全風(fēng)險(xiǎn)。(原標(biāo)題：【金徽酒中報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，積極布局省外市場(chǎng)—方正食品飲料210818】)