要點

近期我們調研了公司核心渠道商，次高端年份原漿呈現爆發式增長，截至7 月底，全公司基本完成去年全年的次高端銷售任務。

公司新一輪全國化擴張戰略的路徑初步清晰，產品以次高端年份原漿為核心，率先布局安徽周邊省份，聚焦突破單個目標省份。

首先，年份原漿品牌將專注定位于次高端價位，核心產品8 年、16 年和20 年細分在230、350、500 元三個價格帶，基本滿足大眾消費升級的主流價格帶需求。加強品牌內涵的綜合傳播，特別是老八大名酒基因在全國范圍內的宣傳，不斷提升品牌高度。

其次，包裝和酒質不斷升級，提升性價比。公司在10 萬噸基酒產能的基礎上適度擴產，延長基酒儲藏周期，不斷改進釀造和勾調工藝，持續性提升年份原漿的酒質口感。

最后，全國化擴張提升至戰略性高度，并且匹配靈活的機制和極具競爭力的薪酬待遇，充分釋放一線營銷的積極性和創新性。

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觀點更新：

作為安徽省次高端第一品牌，次高端年份原漿2018 年營收規模預計達到20 億元，增長65%，并將持續高成長，深度受益全省的城市和發達縣城的白酒消費升級，繼續強化省內龍頭地位。

次高端年份原漿在安徽及周邊省市具備足夠的成長空間。安徽的次高端價位處于快速擴容過程中，2017 年約27 億元，保守預計2021 年達到90 億元，復合增速35%。而安徽周邊省份均為白酒消費大省，且持續性的升級趨勢明確。

省外擴張值得持續關注。當前年份原漿的品牌高度尚不足以直接通過品牌力的釋放完成招商，仍需要公司通過扎實落地的復合營銷工程推進品牌傳播和消費者培育，這是古井所擅長的，但期待公司能有更有效率和創新性的渠道擴張和管理模式。

建議

維持收入預測不變，但預期省外擴張銷售費用加大，下調19 年盈利1.6%至22 億元，故小幅下調十二個月目標價3.1%至127.6 元，對應18/19 年39/29x P/E，現價對應18/19 年23/17x P/E，目標價有66%上漲空間。

風險

如果省外擴張節奏過快、短期投入過大，盈利恐不達預期。