貴州茅臺堪稱A股市場的一面旗幟。作為A股市場的第一高價股，其創出的803元的股價，恐怕在短期內沒有第二家上市公司能達到這樣的高度。今年中報，貴州茅臺的業績再現強勁增長，但其股價表現卻不盡人意，這是否意味著曾經風光無限的貴州茅臺不再受到投資者的青睞?

貴州茅臺2018年中報顯示，報告期內實現營業收入352.51億元，同比增長38.27%;歸屬于母公司的凈利潤為157.64億元，同比增長40.12%;扣非歸屬于母公司的凈利潤為158.84億元，同比增長40.82%。其中，茅臺酒收入293.83億元，同比增長35.86%;系列酒收入39.93億元，同比增長56.67%。可以說這是一份亮麗的中報，在所有上市公司中也表現不俗。無論是營收還是凈利潤，無論是茅臺酒還是系列酒，貴州茅臺都取得了不錯的業績。盡管如此，中報披露后，貴州茅臺股價再次出現下跌，股價最低下探662元，與今年6月份803元的最高價相比，最大跌幅17.56%。這樣的跌幅顯然并不低，也與其當初火爆的表現形成鮮明的對比。

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伴隨著貴州茅臺股價下跌的，其實是一系列的“利空”消息。比如其8月1日公布中報，數據同時顯示，滬股通連續5日減持貴州茅臺，累計減持金額超過12.42億元。這也是今年以來，北上資金首次以如此規模和節奏減持貴州茅臺股票。QFII方面，二季度減持了貴州茅臺41.37萬股，減持額在3億元左右，這說明此前一直看好貴州茅臺的QFII也開始出現動搖。此外，8月7日，來自中金公司的報告顯示，7月份剛剛調入行業首選組合列表的貴州茅臺被調出，其理由為貴州茅臺“下半年營收增速將下降，供給較為緊張”。

此前，對于貴州茅臺，券商等機構向來不乏看好的聲音。如今年一季報發布后，中金公司認為，茅臺業績將繼續保持穩健增長，產品結構提升和持續提價是主要增長來源。預期全年茅臺酒營收 695.6 億元，同比增 32.6%，其中高端茅臺預期達到 229.4 億元，同比增 55%，并給予925元的目標價。東興證券則認為，貴州茅臺2018年收入30%以上增長，凈利潤40%增長，給予貴州茅臺2018年30倍估值，對應目標價901億元，維持“強烈推薦”評級。華創證券在研報中同樣給予貴州茅臺“強烈推薦”的評級。僅僅三個月之后，像中金等機構對茅臺的態度就發生了改變。

從今年6月份茅臺上摸803元之后，其股價開始震蕩下跌，個人認為有幾個方面值得關注。一是貴州茅臺中報顯示，其預收款項較去年同期下降了44%，從177.8億元變成了99.4億元，減少了近80億元。而經銷商預收賬款一直以來都被白酒企業看作自己的“護城河”，對貴州茅臺同樣如此。預收款的大幅減少，會被機構投資者認為對其業績產生負面影響。

二是從投資的角度講，股息率是衡量上市公司是否具有投資價值的重要指標之一。而在當前的A股市場上，股息率超過一年期銀行利率的比比皆是，有的上市公司甚至超過10%達到16%。但貴州茅臺近幾年來的股息率并不高，反而隨著股價的大幅上漲呈現出下滑的態勢。如，2015年-2017年，貴州茅臺的股息率分別為2.54%、1.72%和1.58%，由于股價較高，投資者的投入與產出嚴重不對等。

三是從茅臺的股價上看，先前攀上800元大關，如今在680元一線震蕩。今后茅臺是否能重上800元大關還是未知數，如果其業績像預收帳款一樣增長乏力，甚至是負增長，那么支撐股價的基礎將喪失，此時進場，其投資的安全邊際較低，風險較高。而且從絕對估值上講，680元左右的茅臺，到底值不值得價值投資，當然還須打一個大大的問號，更何況還是在北上資金與QFII魚貫而出的背景下。此外，從技術上講，茅臺K線走勢上有可能形成M頭。一旦其后市跌破645元，則技術上M頭成立，或對股價形成更大的殺傷。

當然，對于貴州茅臺，投資者過度看空顯然是不明智的。如果茅臺歷經一段時間能調整到位，再加上業績的增長，今后重啟一波升勢，甚至股價創出新高也并非沒有可能。一切的一切，其實都在于機構投資者對于茅臺能否取得共識。