白酒第四波繁榮在路上 依然是龍頭盛宴

投資建議：堅守一線，布局估值較低二線龍頭。高端：增長確定，估值切換具提升空間;次高端：關(guān)注品牌基礎(chǔ)牢固，競爭優(yōu)勢邊際改善龍頭;中端：關(guān)注估值相對較低的區(qū)域性龍頭。增持瀘州老窖(56.400, -1.73, -2.98%)(000568)、貴州茅臺(483.850, -7.78, -1.58%)(600519)、古井貢酒(54.190, -0.79, -1.44%)(000596)、山西汾酒(45.960, -0.97,-2.07%)(600809)、洋河股份(90.460, -2.79, -2.99%)(002304);受益標(biāo)的水井坊(34.000, -1.19, -3.38%)(600779)、口子窖(44.900, -0.91, -1.99%)(603589)。

第四波繁榮在路上，依然是龍頭盛宴。1)總結(jié)行業(yè)三起三落，經(jīng)濟(jì)加速尤其是投資加碼是白酒向上周期的最主要動力，政策限制是酒業(yè)向下的最直接沖擊。2)第四波繁榮進(jìn)行時，景氣周期至少延續(xù)2-3年。成因：投資加速(房地產(chǎn)景氣、PPP、雄安新區(qū))、渠道補庫存、茅臺基酒緊缺(供不應(yīng)求使提價預(yù)期上揚，投資需求加劇供需矛盾)。中觀特征：名酒目標(biāo)加碼、產(chǎn)能擴張加速、渠道庫存依然良性、新經(jīng)銷商積極加入。新增固定資產(chǎn)投資明顯加速，按滯后1-2年估算行業(yè)至少延續(xù)2-3年高景氣，黃金十年茅臺五度提價，而今5年價格未動、巨大價格剪刀差不利于產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，提價預(yù)期依然、拉升行業(yè)景氣;渠道良性，價格難言泡沫。當(dāng)前個人成白酒主要買家，對品牌、品質(zhì)、性價比要求提高;名酒更受青睞，擠壓式增長加劇，業(yè)績分化明顯。

品牌壁壘成為白酒龍頭最核心競爭要素。1)不可復(fù)制與逾越的品牌壁壘是強者恒強的最大護(hù)城河：白酒的文化與社交屬性使得品牌尤為重要，名酒的起點在于高質(zhì)量產(chǎn)品，但更為重要的是長期品牌積累形成消費者心智定位烙印并具有排他性，后進(jìn)者短時間難以超越。2)名酒已打下多年渠道基礎(chǔ)，營銷體系成熟。茅臺深諳意見領(lǐng)袖營銷、五糧液(56.190, -1.41,-2.45%)(000858)大商代理與區(qū)域營銷相得益彰、老窖品牌專營模式助力大單品進(jìn)擊、洋河1+1和4*3深度分銷、口子窖盤中盤、汾酒深耕+樣板市場模式、水井坊新總代模式、古井貢三通三率模式，龍頭在多年廝殺中尋找出最適合自身的渠道法則，渠道優(yōu)勢短時間難以超越。

競爭格局變化前瞻：錯位分層，強者恒強。1)集中度提升是必然，名優(yōu)酒產(chǎn)量占比僅10%，收入CR4僅16%，業(yè)績結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍有較大空間。2)通過五力分析，龍頭具強大品牌壁壘，替代品少、市場封閉，存量市場下龍頭將繼續(xù)擠占小酒企份額。3)各層次龍頭謹(jǐn)慎保持安全價格間距，向上升級品牌難度大，預(yù)計各價格帶均有龍頭，龍頭將強者恒強。4)格局走向：高端穩(wěn)定、次高端藍(lán)海、中端紅海。

核心風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險、食品安全問題風(fēng)險。