建議理由:

我們重申對洋河股份的買入評級,12個月新目標(biāo)價格為人民幣87.64元,存在25%的上行空間。我們的積極看法基于:1)公司是消費(fèi)升級的主要受益者,擁有較強(qiáng)的中、高端旗艦品牌——天之藍(lán)、海之藍(lán);我們預(yù)計市場份額將持續(xù)擴(kuò)張;2)“新江蘇”市場上品牌認(rèn)知度上升,實(shí)施差異化渠道模式,保留品牌使用和經(jīng)營控制;3)不斷努力打造產(chǎn)品平臺并創(chuàng)新產(chǎn)品品類,跟上互聯(lián)網(wǎng)使用增加以及關(guān)注健康的消費(fèi)趨勢。

推動因素:

1)高端需求反彈將推動收入和利潤率:我們預(yù)計,2016年來自夢之藍(lán)(價格在人民幣400-1000元區(qū)間的旗艦品牌)的收入將恢復(fù)20%以上的同比增長,而后的幾年里將保持十位數(shù)低端增長,得益于行業(yè)較2013年反腐措施導(dǎo)致的嚴(yán)重低迷時期出現(xiàn)復(fù)蘇以及公司持續(xù)的市場推廣得到回報。

2)在江蘇省以外地區(qū)穩(wěn)步擴(kuò)張:2015年以來公司的“新江蘇”市場戰(zhàn)略進(jìn)展一直比較穩(wěn)健,這些市場的2015年收入貢獻(xiàn)達(dá)到40%(2014年為35%)。我們預(yù)計,公司強(qiáng)大的執(zhí)行力將繼續(xù)推動收入增長(2016年增長20%以上)并為進(jìn)一步全國擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

估值:

我們將2016-20年每股盈利預(yù)測小幅上調(diào)了0.2%-6.0%,以體現(xiàn)調(diào)高的收入增速和利潤率假設(shè)。據(jù)此,我們將12個月目標(biāo)價格上調(diào)6%至人民幣87.64元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年預(yù)期每股盈利(人民幣6.80元,原為6.41元),并以8.7%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年。