業(yè)績符合市場預(yù)期：公司2018 年實(shí)現(xiàn)收入35.8 億，同比增長41.3%，歸母凈利3.5 億，同比增長114.3%。2019 年一季度營收11.5億，同比增長55.8%，歸母凈利1.17 億，同比增長57.1%。年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，扣除豐聯(lián)酒業(yè)影響(并表口徑收入9.94 億，凈利潤8857萬)，本部收入25.9 億，同比增長2.1%，歸母凈利2.62 億，同比增長60.1%，凈利率繼續(xù)保持在10%以上水平。

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產(chǎn)品調(diào)整進(jìn)入尾聲，新業(yè)務(wù)增長可期：公司主業(yè)18 年表現(xiàn)較弱，收入增速只有個(gè)位數(shù)。核心原因一方面是公司18 年主動(dòng)發(fā)力去庫存，加速周轉(zhuǎn)，庫存量較17 年降低44.4%;另一方面，公司自17年開始一直在梳理產(chǎn)品線，SKU 由之前的700 多個(gè)砍到現(xiàn)在的不足200 個(gè)，影響了近兩年的增速。目前公司產(chǎn)品調(diào)整進(jìn)入尾聲，今年一季度扣除并表影響本部收入增速提升至8%左右，預(yù)計(jì)下半年還會進(jìn)一步加速。

投資期已過，新產(chǎn)品業(yè)績進(jìn)入兌現(xiàn)階段：18 年武陵酒和板城酒收入增速超過40%(銷售口徑)，基本面表現(xiàn)均超預(yù)期，預(yù)計(jì)豐聯(lián)酒業(yè)三年業(yè)績承諾有望提前完成。板城收購后，由公司接管經(jīng)營管理，18 年梳理市場費(fèi)用投入較大，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯，預(yù)計(jì)未來對利潤貢獻(xiàn)仍有很大提升空間。

盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2019-2021 年EPS 分別為0.40 元、0.44元和0.51 元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為31.9 倍、28.5 倍和24.7 倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)市場風(fēng)險(xiǎn);2)政策風(fēng)險(xiǎn)。