五糧液 000858

投資評價與估值:維持盈利預測,預測17-19 年EPS 為2.18、2.69、3.28 元,同比增長22%、23%、22%,對應17-19 年PE 分別為25、20、16 倍,維持買入評級。我們通過回顧歷史認為,五糧液和茅臺過去的估值水平是對其業績增速、分紅水平和歷史預期的反應。現在五糧液分紅水平已經與茅臺相當,今年特別是二季度來公司改善趨勢明確,估值有進一步提升空間。由于公司資本性開支不大、現金流較穩定且有確定的分紅政策,根據DDM 估值法,目標價64.8 元。

2015 年起業績加速增長,步入景氣向上通道。五糧液15 年收入增長3%,凈利潤增長6%,16 年收入增長13%,凈利潤增長10%,17Q1 收入增長15%,凈利潤增長24%,凈利潤增速明顯加快。

新任集團董事長思路明確,公司步入加速變革通道。隨著集團新任董事長的上任,思路明確后各項工作積極展開,五糧液進入了加速改善通道,包括:1、優質投放、增量溢價、違規減量,有效解決大小商之間配額及成本不均問題,渠道信心及推力恢復;2、加強渠道庫存、價格體系的精細化管理,加之茅臺批價上移發貨偏少,五糧液批價淡季穩步上行站上800 元,完全順價銷售;3、品牌與產品策略逐步清晰,自上而下五糧液與五糧系雙輪驅動,五糧液品牌突出普五,形成“1+3+5”產品體系;4、國企改革已邁出關鍵第一步,管理層、員工、核心合作伙伴利益一致,有利于內部經營效率提升,重新定位集團相關產業,有利于減少內部關聯交易;5、分紅率持續提升,加大股東回報。

明確長期戰略目標,“十三五”打造千億集團。今年3 月底,集團新任董事長李曙光李總上任,李總在6 月初明確長期戰略思路。總體規劃上,“十三五”要打造千億集團目標,酒業貢獻度將達到60%。在品牌戰略層面,進一步聚焦核心主業,集中力量強化五糧液主品牌的做大做強,重新定位集團相關產業減少內部關聯交易;品牌營銷層面,一要強化核心品牌高端定位,系列酒要精減產品優化結構,重點打造一批10 億級以上的大單品,二要強化品質的提升,三要強化終端營銷,改變“貿易銷售模式”的粗放管理,形成核心終端的深度運營,形成末端優勢。五糧液的二次創業將圍繞兩個中心工作展開:1 是穩定提升合作伙伴的合理利潤,2 是擴大五糧液的市場份額。價格方面,要穩定并提升五糧液的價格體系和產品結構,力爭實現運營商10%—15%毛利,突出和聚焦普五產品,優化并形成核心品牌五糧液的“1+3+5”產品體系,擴大五糧液的市場份額。系列酒方面,中長期規劃五糧液與五糧系的銷售收入將以1:1 作為主要目標,實現五糧液和五糧系雙輪驅動。

股價表現的催化劑:出廠價及一批價上漲。

核心假設風險:經濟下行影響高端白酒。