次高端彈性凸顯 白酒板塊情緒顯著回溫

投資建議

7月模擬組合：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、雙匯發(fā)展(25%)、燕京啤酒(25%)。上周我們組合收益-1.61%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的+1.29%和滬深300 指數(shù)的+0.69%。截至目前我們本月組合累計收益-5.36%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-1.32%和滬深300 指數(shù)的+1.68%。

本周(7.10-7.14)白酒指數(shù)上漲3.58%，本周情緒面顯著增強(qiáng)，股價對利好消息反應(yīng)更加明顯。本周板塊指數(shù)大漲3.58%，走勢顯示板塊情緒面顯著增長，股價對利好消息的反應(yīng)顯著好于此前幾周，包括山西汾酒、沱牌舍得的預(yù)增以及瀘州老窖的提價市場均給予了正向回饋。經(jīng)過本周上漲后，月初以來白酒指數(shù)漲跌幅重回水上(+1.22%)，指數(shù)距離6月27日創(chuàng)造的歷史高點(diǎn)(20627.86 點(diǎn))也不足1%，我們認(rèn)為短期已不存在大幅調(diào)整的可能。

我們前期周報中的觀點(diǎn)：“行情有望向半年報業(yè)績確定的個股傾向，預(yù)計短期行情或不在一線白酒，當(dāng)下時點(diǎn)次高端值得重點(diǎn)關(guān)注”的觀點(diǎn)在本周也基本得到再次驗(yàn)證。本周山西汾酒、沱牌舍得均發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，同時水井坊Q2 業(yè)績的市場預(yù)期也較高，因此本周股價均有較好表現(xiàn)(酒鬼酒上周也充分反映了業(yè)績預(yù)增)，因此上周周報中我們提到的“考慮到去年上半年高端勢頭初起、次高端基本面尚未有效抬升、基數(shù)普遍不高，因此次高端目前時點(diǎn)下值得重點(diǎn)關(guān)注”的觀點(diǎn)本周被再次驗(yàn)證。同時，我們堅定看好一線白酒，認(rèn)為“一線白酒批價上行通道中估值亦同處上行通道，因此我們認(rèn)為一線白酒大幅殺估值的可能性較低、板塊整體不具備較大風(fēng)險”，本周一線品種雖不是領(lǐng)漲位置，但總體表現(xiàn)仍然較好。

貴州茅臺：批價仍處上行通道，毋需擔(dān)憂Q2 放水，維持首推位置。前期茅臺明確將自營店、貿(mào)易公司和辦事處價格控制在1199元、終端零售價不超過1300元，但從實(shí)際情況看Q2 實(shí)際發(fā)貨量略少于公司口徑，實(shí)際批價本月相比6月又再次有所提升，目前已來到1350-1400元區(qū)間。預(yù)計旺季公司將顯著加大發(fā)貨量以平抑批價。目前茅臺仍處于批價上行通道、價量共振趨勢不會更改，但漲幅將被公司發(fā)貨節(jié)奏所有平滑。從發(fā)貨節(jié)奏看，17H1 發(fā)貨量預(yù)計將小幅少于16H1、17H2 將大幅高于16H2，因此茅臺業(yè)績端上半年放水、下半年蓄水的大趨勢已清晰，毋需為Q2 放水擔(dān)憂。

五糧液：動銷近期向好同時批價堅挺。Q2 茅臺發(fā)貨低于預(yù)期推動近期五糧液動銷向好，同時批價也基本站穩(wěn)800元。前期五糧液管理層公開發(fā)言希望經(jīng)銷商經(jīng)營利潤達(dá)到10-15%，可見批價810元以上是公司近期目標(biāo)，850元是公司滿意結(jié)果。16Q2 是去年全年業(yè)績低點(diǎn)，且公司定增事項已獲批，因此Q2 仍有超預(yù)期可能。前期五糧液股價漲幅較大，目前估值相對茅臺折價僅有10%(17年P(guān)E24X vs 茅臺27X)，相比前期20-25%估值折價幅度顯著縮小。推薦排序調(diào)至茅臺之后。

伊力特：可交債開始招標(biāo)或意在引入戰(zhàn)投，改革最大動作開啟。7月21日公司控股股東伊力特集團(tuán)正式在新疆建設(shè)兵團(tuán)公共資源交易信息網(wǎng)上刊登了可交換債券發(fā)行承銷商的招標(biāo)工作。此次公司控股股東發(fā)行可交債的目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也或意在擬引入戰(zhàn)略投資者。我們認(rèn)為此舉應(yīng)為伊力特年初開啟改革以來的最大動作，可交債的落地將大概率意味著戰(zhàn)略投資者的引入，后續(xù)大商合作事宜也有望于加速落地。考慮到17年壞賬計提大幅減少(預(yù)計稅后凈利同比增長7-8000萬)、16年12月老窖以　　上產(chǎn)品提價10%及保守銷售增長預(yù)測，預(yù)計17年EPS 將大概率落在0.85-0.90元區(qū)間。從草根調(diào)研情況看，Q2 疆內(nèi)銷售價升量跌，預(yù)計收入端微增;疆外收入量價齊升，商源恢復(fù)速度超預(yù)期，總體來看毋需過分擔(dān)心Q2業(yè)績，預(yù)計Q2 收入端仍有接近10%增長。伴隨可交債工作開啟，我們認(rèn)為公司下半年新模式開啟、業(yè)績加速已成定局。目前股價對應(yīng)17年21X，維持目標(biāo)價24元(對應(yīng)18年21-22X)不變。

非白酒板塊方面，本月推薦組合排序調(diào)整為天潤乳業(yè)、燕京啤酒、伊利股份、雙匯發(fā)展。天潤乳業(yè)(Q2、Q3 收入增速有望持續(xù)40%高增長，英圖所持股份大概率不會再二級市場拋售)、燕京啤酒(行業(yè)確定性改善，北方高溫少雨天氣推動Q2 彈性凸顯)、伊利股份(成本端總體寬松，Q2 費(fèi)用或好于預(yù)期;估值相比白酒板塊仍小有優(yōu)勢)、雙匯發(fā)展(豬周期下行階段屠宰和肉制品均受益)。

天潤乳業(yè)：Q2 收入同比增速有望上看40%，Q3 仍存超預(yù)期可能，買點(diǎn)再現(xiàn)。得益于疆外出貨量持續(xù)超200%同比增長的表現(xiàn)，預(yù)計Q2 疆外出貨量整體占比已提升至35%一線，環(huán)比Q1 的近30%再度提升。我們認(rèn)為，經(jīng)歷1-1.5年的市場培育期的疆外市場在近期高溫有利配合下正進(jìn)入快速放量時期，疆外市場持續(xù)超200%的增長不僅帶動Q2 收入同比增速有望上看40%甚至以上，Q3 也仍有超預(yù)期可能(預(yù)計增速仍有望上看40%以上、延續(xù)Q2 表現(xiàn))。此外，前期市場擔(dān)心公司第七大股東青島英圖石油所持有公司股份被凍結(jié)拍賣或有負(fù)面影響，經(jīng)我們了解這部分股權(quán)將持續(xù)履行司法拍賣程序，通過二級市場或大宗交易減持可能性極低。目前股價對應(yīng)17年39X，考慮到公司Q2、Q3 業(yè)績有望持續(xù)40%以上增長，再次強(qiáng)調(diào)買入。

燕京啤酒：全國范圍極端高溫天氣推動行業(yè)確定性改善，Q2 彈性顯現(xiàn)。今年全國范圍內(nèi)極端高端天氣極其明顯，以燕京主銷區(qū)北京為例——5、6月份最高氣溫超過30℃的天數(shù)累計為37 天、高于去年同期32 天，且雨水天氣顯著少于去年同期(11 天VS20 天)。高溫少雨天氣預(yù)計將極大利好5、6月銷售，預(yù)計Q2 同比、環(huán)比數(shù)據(jù)均有望出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。此外，公司已順利完成新一任董事會換屆，新董事長上任以來正開展降本增效、內(nèi)部梳理工作，預(yù)計明年有望開啟關(guān)廠工作。受益于全國范圍持續(xù)高溫，據(jù)了解今年上半年百威啤酒收入增速重回2 位數(shù)(約10%)，行業(yè)已現(xiàn)確定性改善拐點(diǎn)。

伊利股份：估值PE20X，相對白酒板塊防守屬性仍然上佳。H1 原奶合同價同比下降，雖然大包粉價格同比上漲，但綜合看原奶成本壓力較小;紙箱價格自3月起已快速下降，白糖價格尚在高位，綜合同比因素Q2 成本端情況應(yīng)好于Q1，毛利率環(huán)比Q1 有望提升;調(diào)研顯示液奶業(yè)務(wù)恢復(fù)情況不錯，Q1 低溫酸奶促銷力度前所未有、Q2 進(jìn)入旺季促銷預(yù)計將持續(xù)，但草根調(diào)研顯示力度相比Q1 略有下降，Q2 費(fèi)用率或好于預(yù)期;股價目前回到17年P(guān)E20X，相對白酒板塊防守屬性仍然上佳。

雙匯發(fā)展：豬周期下行利好屠宰和肉制品利潤回升。屠宰業(yè)務(wù)方面，17年以來，生豬價格已下滑23.2%，而豬肉價格下滑18.4%，價差逐步拉大，將有助于公司屠宰產(chǎn)能逐漸放量，開工率的提升將帶來屠宰端利潤率的提升。

公司目前主要的利潤貢獻(xiàn)依然來源于肉制品端，目前肉制品收入規(guī)模較大，依舊處于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過程中，預(yù)計肉制品業(yè)務(wù)收入保持低個位數(shù)增長。

而肉制品成本主要組成部分豬肉價格下降，而雞肉價格未見明顯上升，將促進(jìn)成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，17年肉制品利潤有望彌補(bǔ)Q1 的下滑趨勢，全年增速轉(zhuǎn)正。公司目前股價對應(yīng)17年P(guān)E 15X, 高股息率下公司安全邊際充足。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟 /市場系統(tǒng)性風(fēng)險/業(yè)績不達(dá)預(yù)期