整體思路：防大于攻，抵擋各類風(fēng)險

在流動性不足、經(jīng)濟增長下行、市場風(fēng)險偏好較低三個維度下，調(diào)味品品類是一個很好的投資選擇。從行業(yè)整體來看，今年下半年開始，食品飲料的防御特性強于進攻特性;從投資品類來看，過去3年，白酒在所有消費品的橫向增速比較中最優(yōu)，其次是調(diào)味品。18年繼續(xù)堅定看好高端白酒、傳統(tǒng)調(diào)味品以及大空間的健康食品行業(yè)(主要是乳制品);從增長情況來看，白酒行業(yè)今年收入、利潤增長繼續(xù)加速，利潤率提高，而非食品目前情況還不明確。并且從白酒、飲品、調(diào)味品龍頭的數(shù)據(jù)來看，增速與估值依舊匹配，未來增長持續(xù)性好。

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白酒行業(yè)觀點——看好300元以上的名酒公司

300元是白酒分水嶺，未來集中度提升以此為界進行差異化提高，300元也是升級的分界線。300元以上增速遠(yuǎn)大于300元以下，持續(xù)性非常好。預(yù)計18年未來整體的龍頭公司估值提升幅度不大，但業(yè)績優(yōu)良，集中度提升空間大。此外，次高端白酒，量、價、利、市值四重空間提升，投資機會優(yōu)異。最終結(jié)論，目前應(yīng)著重關(guān)注白酒的阿爾法收益，阿爾法來源來自于國企改革、營銷改革、外延并購。

調(diào)味品行業(yè)觀點：經(jīng)濟變差時的最佳選擇

三重動力促進調(diào)味品行業(yè)增長，使龍頭趨勢強化：首先，餐飲行業(yè)復(fù)蘇，調(diào)味品行業(yè)60%收入來自餐飲行業(yè)，餐飲行業(yè)復(fù)蘇促進調(diào)味品行業(yè)增長;其次，調(diào)味品行業(yè)提價趨勢加速，從2014-2016年平均每年提價5%;第三，調(diào)味品行業(yè)集中度繼續(xù)提高。除上述三動力外，日本與美國的經(jīng)驗顯示：經(jīng)濟放緩過程中，調(diào)味品公司通常表現(xiàn)出色，是經(jīng)濟變差時的最佳選擇。

乳制品及飲料：一超多強，看好2-4線消費升級

我們對乳業(yè)行業(yè)持以下觀點：首先，上游壓力仍在，擠壓小規(guī)模企業(yè)生存空間;其次，行業(yè)本身增長重新加速，在量與價方面均存在動力推動行業(yè)增長;第三，行業(yè)格局優(yōu)化，二線企業(yè)陷入困境;最后，看好大龍頭。

核心推薦

重點推薦飲料板塊的養(yǎng)元，調(diào)味品板塊的中炬高新(28.730, -0.62,-2.11%)，白酒板塊依然看好五糧液(73.430, 0.05, 0.07%)。

風(fēng)險提示

新市場開拓低于預(yù)期，食品安全問題，提價不及預(yù)期。