投資建議

7 月模擬組合：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、雙匯發展(25%)、燕京啤酒(25%)。上周我們組合收益-0.1%，跑輸中信食品飲料指數的+0.69%和滬深300 指數的+1.29%。截至目前我們本月組合累計收益-3.81%，跑輸中信食品飲料指數的-2.58%和滬深300 指數的+0.99%。

本周(7.10-7.14)白酒指數上漲1.91%，中報業績預告超預期的酒鬼酒大漲帶動次高端表現，前期滯漲股也表現突出。6 月中信白酒指數累計上漲8.08%，大幅跑贏上證綜指和滬深300 指數，驗證我們前期持續強調的“6月是持有白酒最好的時節”觀點。但6 月最后一周行情趨向保守演化，因此我們7 月選股思路偏向保守。7 月第一周白酒指數大跌4.11%驗證判斷，本周(7.10-7.14)未延續跌勢、出現小幅反彈，中報業績預告超預期的酒鬼酒一周上漲超18%，受此帶動同屬次高端的沱牌舍得及水井坊亦漲幅居前;此外前期滯脹的金種子酒、今世緣、迎駕貢酒等個股本周也表現突出。但我們認為本周雖然指數止跌反彈，但行情向超預期個股及前期滯漲股傾斜，而前期累積漲幅過大的一線白酒漲幅居后，顯示目前行情總體仍然偏弱。.

本周行情驗證了我們上周周報中的觀點：“行情有望向半年報業績確定的個股傾向，預計短期行情或不在一線白酒”，當下時點次高端值得重點關注。

進入7 月份，行情有望向半年報業績確定的個股傾向，而一線白酒業績可預測性相對較差，預計短期行情或不在一線白酒。考慮到去年上半年高端勢頭初起、次高端基本面尚未有效抬升、基數普遍不高，因此次高端目前時點下值得重點關注。一線白酒批價上行通道中估值亦同處上行通道，因此我們認為一線白酒大幅殺估值的可能性較低、板塊整體不具備較大風險。

貴州茅臺：批價總體仍處上行通道，毋需為Q2 放水擔憂，維持貴州茅臺首推位置。前期茅臺明確將自營店、貿易公司和辦事處價格控制在1199 元、終端零售價不超過1300 元，各地可根據實際情況略有浮動，但從實際情況看Q2 實際發貨量略少于公司口徑，批價1300-1350 元。預計旺季公司將顯著加大發貨量以平抑批價。目前茅臺仍處于批價上行通道、價量共振趨勢不會更改，但漲幅將被公司發貨節奏顯著平滑。從發貨節奏看，17H1 發貨量預計將小幅少于16H1，而17H2 將大幅高于16H2，因此茅臺業績端上半年放水、下半年蓄水的大趨勢已清晰，毋需為Q2 放水擔憂。

五糧液：動銷近期向好同時批價堅挺。Q2 茅臺發貨低于預期推動近期五糧液動銷向好，同時批價也基本站穩800 元。前期五糧液管理層公開發言希望經銷商經營利潤達到10-15%，可見批價810 元以上是公司近期目標，850元是公司滿意結果。16Q2 是去年全年業績低點，且公司定增事項已獲批，因此Q2 仍有超預期可能。前期五糧液股價漲幅較大，目前估值相對茅臺折價僅有10%(17 年PE24X vs 茅臺27X)，相比前期20-25%估值折價幅度顯著縮小。推薦排序調至茅臺之后。

伊力特：21X 攻守兼備，堅定持有、靜待催化劑落地。春糖期間品牌運營中心新對接20-30 家新商，大商合作事宜也有望于Q3 落地， Q3、Q4 業績有望大超市場預期。核心產品定位基本敲定(價位100-200 元的特曲、老陳酒將是主推品種，特曲將是核心)。考慮到17 年壞賬計提大幅減少(預計稅后凈利同比增長7-8000 萬)、16 年12 月老窖以上產品提價10%及保守銷售增長預測，預計17 年EPS 將大概率落在0.85-0.90 元區間。從草根調研情況看，Q2 疆內銷售價升量跌，預計收入端微增;疆外收入量價齊升，商源恢復速度超預期，總體來看毋需過分擔心Q2 業績，預計Q2 收入端仍有接近10%增長。近期股價區間震蕩明顯，目前股價對應17 年21X，再次迎來買入良機，維持目標價24 元(對應18 年21-22X)不變。

非白酒板塊方面，本月推薦組合排序為燕京啤酒、天潤乳業、雙匯發展、伊利股份。燕京啤酒(北方高溫少雨天氣利好Q2 銷售，新任董事會利于激發經營面活力)、天潤乳業(Q2 收入增速環比Q1 提速，英圖所持股份大概率不會再二級市場拋售)、雙匯發展(豬周期下行階段屠宰和肉制品均受益)、伊利股份(成本端總體寬松，利于促銷沖收入;估值優勢相比白酒板塊仍小有優勢)。

燕京啤酒：高溫少雨天氣利好公司5、6 月份銷量。今年北方入夏顯著早于去年，以燕京啤酒主銷區北京地區為例——5、6 月份最高氣溫超過30℃的天數累計為37 天、高于去年同期的32 天，且雨水天氣顯著少于去年同期(11 天VS20 天)。高溫少雨天氣預計將極大利好5、6 月銷售，預計Q2 同比、環比數據均有望出現顯著好轉。此外，公司已順利完成新一任董事會換屆，新一屆董事會相比上一屆董事會年輕化明顯，有利于激發經營面活力。

天潤乳業：上調Q2 收入同比增速預測至35-40%。從近期跟蹤來看，4、5月公司出貨情況已伴隨疆外快速上量而環比Q1 增速顯著提速，上升至1.2萬噸/月水平，目前疆外出貨量占比已提升至35-40%，疆外的快速上量將有效彌補疆內增速下滑帶來的負面影響。預計6 月份出貨量將繼續環比提升、預計上看1.3 萬噸，我們將Q2 收入同比增速預測由先前的30-35%上調至35-40%，由較大概率上看40%水平。近期股價調整明顯，我們認為這可能與市場擔心公司第七大股東青島英圖石油所持有公司股份被凍結拍賣的事項有關。但我們認為，這部分股權在二級市場拋售的可能性極低，對股價的實質性沖擊有限。目前股價已跌至對應17 年38X，再次迎來買入良機。

雙匯發展：豬周期下行利好屠宰和肉制品利潤回升。屠宰業務方面，17 年以來，生豬價格已下滑23.2%，而豬肉價格下滑18.4%，價差逐步拉大，將有助于公司屠宰產能逐漸放量，開工率的提升將帶來屠宰端利潤率的提升。

公司目前主要的利潤貢獻依然來源于肉制品端，目前肉制品收入規模較大，依舊處于調整產品結構的過程中，預計肉制品業務收入保持低個位數增長。

而肉制品成本主要組成部分豬肉價格下降，而雞肉價格未見明顯上升，將促進成本優勢顯現，17 年肉制品利潤有望彌補Q1 的下滑趨勢，全年增速轉正。公司目前股價對應17 年PE 16X, 高股息率下公司安全邊際充足。

伊利股份：估值PE21X，相對白酒板塊防守屬性仍然上佳。H1 原奶合同價同比下降，雖然大包粉價格同比上漲，但綜合看原奶成本壓力較小;紙箱價格自3 月起已快速下降，白糖價格尚在高位，綜合同比因素Q2 成本端情況應好于Q1，毛利率環比Q1 有望提升;調研顯示液奶業務恢復情況不錯，同時低溫酸奶Q1 促銷力度前所未有、Q2 進入旺季大力度促銷預計將持續，但軟廣投放節奏或導致Q2 費用率高于Q1;股價目前回到17 年PE21X，相對前期漲幅過大的白酒板塊仍小有優勢，防守屬性仍然上佳。

風險提示：宏觀經濟疲軟 /市場系統性風險/業績不達預期/