張裕點評：全年平穩(wěn)增長 繼續(xù)看好自有進口酒長期邏輯

本報告導讀:

經(jīng)濟放緩疊加進口沖擊,高基數(shù)下預計公司H1 業(yè)績增速平淡,但Q3 起在低基數(shù)下有望提速,全年實現(xiàn)5-10%平穩(wěn)增長;海外并購穩(wěn)步推進,預計新世界酒為主要方向。

投資要點:

投資建議:因進口沖擊加劇,下調(diào)2016-17EPS預測至1.60、1.85 元(前次預測為1.66、1.91 元),因板塊估值中樞上移,參考可比公司給予2017PE28 倍,上調(diào)目標價52 元(前次為50.4 元),維持增持。

經(jīng)濟放緩+進口沖擊+高基數(shù),預計公司H1 增速平淡,但Q3 起有望提速,全年平穩(wěn)增長。1)預計行業(yè)整體需求增長平穩(wěn),但進口沖擊加大,國產(chǎn)酒壓力持續(xù)(1-5 月國內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量增4%,瓶裝進口酒量增27%,進口酒占比較年初升5pct 至31%);2)因公司上下半年基數(shù)差異較大(2015H1、H2 收入增速23%、-2%,凈利增速17%、-16%),預計2016 年季度增速將呈現(xiàn)先低后高態(tài)勢;因Q1 解百納、醉詩仙等主力產(chǎn)品均有所下降,而Q2 為淡季,高基數(shù)下預計H1 公司整體增速平淡;Q3 起有望借中秋旺季發(fā)起攻勢,較低基數(shù)下H2有望回歸雙位數(shù)增長;3)預計全年收入、凈利增速均在5-10%區(qū)間。

國產(chǎn)酒空間廣闊,公司有望繼續(xù)搶占份額。目前東部仍為公司主力市場、已進入家庭消費,但中西部主要為政商消費、大眾消費存較大空白。考慮價位及酒品真假,預計品牌國產(chǎn)酒在普及初期將為首選。

繼續(xù)看好公司自有進口酒長期邏輯。公司海外并購穩(wěn)步推進,預計澳洲、智利等新世界產(chǎn)區(qū)為主要方向,有望進一步豐富體系;目前公司要求傳統(tǒng)渠道只銷售自有品牌,代理品牌由新招商團隊及先鋒店銷售(同時亦銷售自有酒),渠道優(yōu)勢下有望快速打造進口大單品。

核心風險:行業(yè)競爭加劇、海外并購及進口酒品牌推廣不達預期。