水井坊：推出限制性股票激勵計劃 提升公司長期競爭力

推出激勵計劃提高核心員工積極性，考核方式動態(tài)且更加科學(xué)

公司公告稱擬回購股票25.62萬股，占股本總額約0.05%，回購股份的價格不超過人民幣60元/股(含)。將用于向包括董事長、總經(jīng)理及財務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的15名核心員工授予限制性股票，授予價格為25.56元/股。我們認(rèn)為該激勵計劃將大幅提升核心員工的工作積極性。

考核方式分為兩個層面：1)公司層面。兩次解鎖條件分別為19-20年和19-21年營收增長率的平均值不低于A股中前10名白酒上市公司的平均值的110%。2)激勵對象層面。激勵對象每個考核期可解鎖股份數(shù)=員工股權(quán)激勵業(yè)績考核應(yīng)解鎖股份數(shù)*解除限售比例+戰(zhàn)略性績效考核應(yīng)解鎖股份數(shù)*解除限售比例。其中員工業(yè)績考核適用所有激勵對象，戰(zhàn)略性考核指標(biāo)僅適用于關(guān)鍵指標(biāo)負(fù)責(zé)人。我們認(rèn)為公司的考核方式動態(tài)且更加的全面和科學(xué)，尤其是對于公司層面的考核為動態(tài)目標(biāo)，凸顯了公司的決心。

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次高端行業(yè)進(jìn)入下半場，良好的激勵機制提升公司長期競爭力

次高端行業(yè)未來將進(jìn)入一個相對穩(wěn)健的擴(kuò)容期，我們預(yù)計19-23年行業(yè)收入CAGR為20%左右。自去年以來次高端競爭有所加劇，水井坊作為為數(shù)不多的有能力進(jìn)行全國化的品牌之一，良好的激勵制度為公司未來發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，我們看好公司在次高端市場中長期的競爭力。公司新任總經(jīng)理危永標(biāo)消費品經(jīng)驗豐富，期待公司能夠繼續(xù)在渠道模式上有所創(chuàng)新。

盈利預(yù)測

我們預(yù)計19-21年公司收入分別為34.58/42.32/51.43億元，同比增長22.65%/22.41%/21.52%;歸母凈利潤分別為7.85/10.09/12.71億元，同比增長35.45%/28.51%/25.98%;EPS分別為1.61/2.06/2.60元/股，對應(yīng)PE為32/25/20倍，考慮到公司2020-2021年業(yè)績復(fù)合增長率在27%左右，我們給予2020年27倍PE，合理價值55.62元/股，維持買入評級。

風(fēng)險提示：次高端競爭加劇，消費升級低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期。