我們近日參加了瀘州老窖股東大會，公司新任董事會順利完成換屆。新任董事長劉淼、總經(jīng)理林峰就任，原董事長謝明、總經(jīng)理張良將繼續(xù)在集團公司任職，股份公司和集團公司今后將以兩套班子進行運作管理。

評論

董事會換屆，新任管理層營銷經(jīng)驗豐富。新任董事長劉淼、總經(jīng)理林峰年富力強，均具有豐富的營銷管理經(jīng)驗，在瀘州老窖公司具有多年工作經(jīng)歷。本次新老交替順利完成，新任管理層經(jīng)內(nèi)部提拔，可以很好的適應(yīng)老窖的管理風(fēng)格和文化，提升團隊信心，我們期待他們?yōu)楣�司帶來活力和新的發(fā)展。

聚焦單品，營銷發(fā)力。公司目前具有清晰的產(chǎn)品梯隊：高端(國窖1573)+中端(特曲+窖齡)+低端(博大酒業(yè))，瀘州老窖是高端品牌中在80-300 價位段基礎(chǔ)最好的公司。公司于2014 年推動經(jīng)銷商成立特曲銷售公司和窖齡酒銷售公司，目前正在進行組織結(jié)構(gòu)和市場區(qū)域劃分等工作。公司將中端酒獨立運作，分區(qū)域細(xì)化營銷。中檔產(chǎn)品上半年銷售情況良好，我們認(rèn)為腰部市場有望在營銷變革和換屆的推動下獲得進一步發(fā)展。

本年業(yè)績高彈性，預(yù)計將在下半年體現(xiàn)。公司去年四季度對中高端酒進行了回購，完成了渠道清理和經(jīng)銷商減負(fù)。今年春節(jié)白酒消費回暖，公司去庫存比較順利，當(dāng)前公司中高端酒社會渠道庫存情況良好。我們預(yù)計本年公司中高端白酒會實現(xiàn)大幅的增長，2015 年業(yè)績具備高彈性。由于2014 年上半年業(yè)績基數(shù)較高，預(yù)計彈性將在3 季度開始顯現(xiàn)。

估值建議

小幅下調(diào)2015/2016 年收入1.9%/0.8%至74 億元/82 億元，我們預(yù)計本年銷售費用同比會有較大上升，分別下調(diào)2015/2016年凈利潤11.8%/10.3%至16.9 億元/18.7 億元。由于目前華西證券IPO 存在不確定性，上市后新股價格往往存在較大波動，我們暫不考慮華西證券上市對瀘州老窖市值的增厚影響。維持目標(biāo)價33.25 元，對應(yīng)2015 年市盈率27.6 倍。維持推薦。

風(fēng)險

白酒市場復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險。