Q：8月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)3.51%，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)亮眼。而在9月6日，上證指數(shù)再度摸高3000點，令人期待。后續(xù)行情中，您更看好中小創(chuàng)還是大盤股呢?
A：8月單月創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)較好，但全年來看，相較于以中證1000為代表的小盤股，以滬深300為代表的大盤藍籌更勝一籌。對于近年大盤藍籌持續(xù)跑贏小盤，可以從三個方面分析：首先，從基本面看，各行業(yè)龍頭公司業(yè)績穩(wěn)定，估值相對較低，在經(jīng)濟下行周期中競爭優(yōu)勢凸顯，市場份額有望逆向擴張;其次，從交易結構角度看，今年以來機構投資者和海外投資者比重增加，利于活躍大盤藍籌的交易，小盤則可能遭遇潛在的流動性折價;再者，從發(fā)行機制看，新股擴容加速，績差股殼價值逐漸消失，對于績差股和借殼上市較多的小盤股或存在系統(tǒng)性打壓。
從風險補償?shù)慕嵌葋碇v，大盤在風險補償?shù)慕^對值上占優(yōu)，小盤則在歷史標準差上占優(yōu)，二者各有千秋：滬深300的風險補償絕對值明顯高于中小創(chuàng)，但中小創(chuàng)目前達到了歷史中樞上方2倍標準差左右，滬深300則在0.5倍標準差以內。
后續(xù)市場風格的演化，更多取決于行業(yè)景氣度和業(yè)績表現(xiàn)，大小盤因子相對次要;目前大盤藍籌仍有估值修復需求，銀行等板塊或存在滯漲;小盤方面，隨著經(jīng)濟周期大概率見底回升，各行業(yè)中優(yōu)質的中小型企業(yè)、以及一些新興行業(yè)中的成長初期公司，其業(yè)績彈性和股價彈性也會較大。未來或存在更多結構性機會，除了大小盤風格這一因素以外，更需從多方面綜合考量觀察。
Q：今年以來消費板塊整體漲勢喜人。在大消費板塊中，后續(xù)您相對更看好哪些子行業(yè)?
A：消費板塊整體上漲較多，但結構分化也較明顯，白酒、調味品、家電龍頭業(yè)績較好，漲幅明顯較高;乘用車、廚電、家裝等板塊景氣偏弱，股價表現(xiàn)也相對平淡。
在已經(jīng)上漲的板塊中，白酒行業(yè)動態(tài)估值不貴，次高端還有很大彈性，景氣有望延續(xù)，后續(xù)值得看好;在底部子行業(yè)中，乘用車庫存周期見底，后續(xù)回升概率較大，股價彈性較大。另外，優(yōu)質服裝、廚電龍頭目前基本面穩(wěn)健，估值較低，同樣值得關注。
Q：2019年上半年，受益于減稅政策和權益市場回暖，保險行業(yè)同比出現(xiàn)大幅增長，您認為未來保險行業(yè)是否能延續(xù)上半年以來利潤高增長的形勢?
A：減稅政策對于保險行業(yè)屬于長期利好，體現(xiàn)了政策對于保險行業(yè)的支持。不過考慮到基數(shù)效應，保險半年報增速或為近期高點，后續(xù)難免有所回落。
當前權益市場出現(xiàn)波動好轉，在低利率環(huán)境下，保險資產(chǎn)端壓力仍然存在。當前及未來，需重點關注能夠真實反映保險公司經(jīng)營狀況的運營數(shù)據(jù)，如保單結構的改善，運營利潤的向好等。
Q：伴隨著央行全面降準的落地，市場普遍認為此舉將利好權益市場。與此同時，8月券商表現(xiàn)亮眼，41家上市券商合計凈利潤環(huán)比增長16%。您認為在全面降準的環(huán)境下，券商能否進入新一輪上升周期?
A：在2018年見底之后，2019年券商行業(yè)的基本面逐漸進入上升周期。近期央行全面降準反映了寬松的貨幣政策，有利于提高市場流動性，同時降低券商融資成本，對券商業(yè)績有實質性利好。
近期證監(jiān)會面向資本市場重磅出爐“深改12條”，內容涉及資本市場改革的方方面面，有助于壯大并進一步規(guī)范化權益市場，從而推動產(chǎn)業(yè)結構轉型：諸如高科技行業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)等，需要更加市場化的風險定價和融資來源，權益市場便成為了更加匹配的金融媒介。在政策的高度支持下，券商行業(yè)有望進入新一輪上升周期。
Q：自2019年7月1日起，機動車污染物排放標準正式由“國五”進入到“國六”時代。乘用車排放政策換代速度加快的同時，疊加國六排放標準的高要求，您認為會對汽車行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響呢?
A：國五切換到國六之前，汽車行業(yè)經(jīng)歷了超過兩年半的加庫存周期：2019年6月，在國五促銷之前，汽車行業(yè)庫存超2個月，高于警戒線。由于在政策切換前，購車者考慮到后續(xù)使用和未來折舊殘值問題，觀望者多于購買者，致使4、5月汽車銷量較差。6月以后，國五加大馬力促銷，激發(fā)了市場的購車需求并順利完成清庫存。
目前，國五庫存在執(zhí)行政策的地區(qū)已經(jīng)基本清完，庫存回落到1.5個月的正常水平。健康的渠道庫存，有助于汽車行業(yè)進入復蘇通道，同時考慮到我國乘用車千人保有量仍在較低水平，未來看好乘用車行業(yè)及零部件行業(yè)景氣回升。
Q：今年以來，白酒行業(yè)領漲食品飲料板塊。上半年白酒上市公司凈利潤增加了25.6%，白酒龍頭的股價也一路高歌。您認為目前白酒行業(yè)是否存在估值過高的情況，后續(xù)上升空間如何?
A：今年白酒板塊整體大幅上漲，尤以超高端一線品牌的漲幅較大，主要因為去年底估值較低，今年基本面大幅超出市場此前預期。目前白酒行業(yè)估值得到修復，但考慮到目前行業(yè)基本面較好，高端白酒庫存較低，市場批價仍處上升趨勢，全行業(yè)的份額、收入、利潤也在持續(xù)向優(yōu)勢企業(yè)集中。
我們認為當前白酒行業(yè)的動態(tài)估值并不算高，處于合理區(qū)間;后續(xù)能否繼續(xù)上漲，核心還是看行業(yè)景氣，以及各公司的業(yè)績彈性。未來白酒行業(yè)景氣與否，需重點關注茅臺一批價走勢。盡管目前茅臺供給有所增加，但總體仍供不應求，批價在中秋短暫回落后，再次上漲可能較大，因此行業(yè)景氣有望延續(xù);業(yè)績彈性方面，可更多關注茅臺的替代品種，其中的優(yōu)質企業(yè)在今年已經(jīng)實現(xiàn)了順價和放量，未來有望出現(xiàn)更多投資機會。
