1、核心觀點(diǎn)：白酒中秋需求穩(wěn)健，大眾品復(fù)蘇趨勢(shì)向上

9月6日-9月10日，食品飲料指數(shù)漲幅為2.4%，一級(jí)子行業(yè)排名第21，跑輸滬深300約1.1pct。多數(shù)白酒企業(yè)已完成中秋節(jié)日備貨，從經(jīng)銷商備貨角度來看基本正常，回款與發(fā)貨均有序進(jìn)行。從需求端來看，目前疫情得到有效管控，預(yù)計(jì)對(duì)節(jié)日消費(fèi)影響不大，個(gè)別區(qū)域?qū)τ诖笠?guī)模宴席場(chǎng)景仍有限制，但全國(guó)范圍內(nèi)更多的消費(fèi)場(chǎng)景已基本恢復(fù)常態(tài)。疊加節(jié)日禮品需求正常釋放，我們判斷本輪中秋節(jié)日消費(fèi)應(yīng)較為平穩(wěn)。從價(jià)格方面來看，前期茅臺(tái)批價(jià)短暫下跌又迅速恢復(fù)正常，側(cè)面反映出節(jié)日茅臺(tái)酒需求堅(jiān)挺;五糧液前期批價(jià)略有回落，應(yīng)是于五糧液短期出貨加快有關(guān);國(guó)窖批價(jià)波動(dòng)后目前基本正常。整體來看白酒價(jià)格略有波動(dòng)但已基本穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)中秋節(jié)日白酒真實(shí)動(dòng)銷應(yīng)是穩(wěn)中略升，考慮到2020年同期中秋有消費(fèi)和補(bǔ)庫(kù)存的雙重因素在，2021年三季度白酒報(bào)表可能存在少許壓力，高端與次高端白酒應(yīng)表現(xiàn)更高。

大眾品已有明顯復(fù)蘇趨勢(shì)。我們觀測(cè)到以調(diào)味品為代表的大眾品行業(yè)已有改善跡象：一方面社區(qū)團(tuán)購(gòu)的負(fù)面影響逐漸減弱，原因一是各個(gè)企業(yè)在與社區(qū)團(tuán)購(gòu)積極合作的同時(shí)也在嚴(yán)格規(guī)范渠道秩序;二是社區(qū)團(tuán)購(gòu)自身也在由原來粗放發(fā)展的階段向有序、規(guī)范的階段過度。另一方面，渠道庫(kù)存已有回落，部分企業(yè)已降至正常水平，同時(shí)隨著旺季到來，終端動(dòng)銷有明顯好轉(zhuǎn)。從企業(yè)報(bào)表節(jié)奏來看，考慮到基數(shù)效應(yīng)與渠道擾動(dòng)，2021Q2應(yīng)該是多數(shù)大眾品企業(yè)增速低點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)三季度多數(shù)公司增速可能尚未回復(fù)至正常水平，但環(huán)比二季度應(yīng)有明顯改善。大眾品建議關(guān)注右側(cè)布局機(jī)會(huì)，仍以龍頭為首選標(biāo)的。

2、推薦組合：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒與海天味業(yè)

(1)貴州茅臺(tái)直銷渠道春節(jié)期間集中投放明顯，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年規(guī)劃營(yíng)收增10.5%的目標(biāo)偏保守，公司在量?jī)r(jià)方面都有從容騰挪空間，有超預(yù)期完成概率。(2)五糧液持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革，加大渠道管控，配額管理推動(dòng)批價(jià)持續(xù)上行，考慮到團(tuán)購(gòu)增量提價(jià)以及經(jīng)典五糧液的推廣，預(yù)計(jì)2021年大概率完成雙位數(shù)增長(zhǎng)。(3)山西汾酒一季度高速增長(zhǎng)顯示公司基本面強(qiáng)勁，2021年超預(yù)期點(diǎn)將來自于高端產(chǎn)品進(jìn)展，展望未來三年公司仍處于全國(guó)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的收入、業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)階段。(4)海天味業(yè)動(dòng)銷良性發(fā)展，按節(jié)奏完成目標(biāo)。新品招商工作進(jìn)展良好，持續(xù)成長(zhǎng)的確定性進(jìn)一步加強(qiáng)。

3、板塊行情回顧：食品飲料跑贏大盤

9月6日-9月10日，食品飲料指數(shù)漲幅為2.4%，一級(jí)子行業(yè)排名第21，跑輸滬深300約1.1pct。子行業(yè)中軟飲料(5.0%)、黃酒(4.5%)、食品綜合(4.0%)表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。個(gè)股方面，蓮花健康、金禾實(shí)業(yè)、酒鬼酒等漲幅領(lǐng)先;百潤(rùn)股份、妙可藍(lán)多、金字火腿等跌幅居前。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。（原文標(biāo)題：密切關(guān)注白酒中秋動(dòng)銷 大眾品逐漸回暖）