白酒量?jī)r(jià)維度再探討：量穩(wěn)價(jià)升、分化延續(xù)

價(jià)格紅利持續(xù)釋放，利好定價(jià)權(quán)強(qiáng)的上市酒企無(wú)論是從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全行業(yè)口徑還是上市酒企口徑數(shù)據(jù)來(lái)看，白酒行業(yè)收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力逐漸從量增切換為價(jià)增，這與當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩、白酒行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段、白酒消費(fèi)趨向品牌化的趨勢(shì)相吻合，其中品牌優(yōu)勢(shì)凸顯、質(zhì)地更優(yōu)、定價(jià)權(quán)更強(qiáng)的上市酒企更為受益。因此在本輪白酒周期中，上市酒企整體收入增速(平均約 24%)好于全行業(yè)(平均約 12%)，且上市酒企整體的噸價(jià)至少是全行業(yè)的 1.5倍，相對(duì)全行業(yè)具備較高的溢價(jià)率。但從占比看， 上市酒企整體的收入和銷(xiāo)量占全行業(yè)的比重仍然不高， 2018年分別為35%、 12%，保守測(cè)算在不考慮行業(yè)總量擴(kuò)容僅在需求向品牌酒企集中的趨勢(shì)下， 未來(lái) 5年上市酒企的整體收入復(fù)合增速預(yù)計(jì)仍能維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

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不同檔次酒企的量?jī)r(jià)關(guān)系在行業(yè)不同階段表現(xiàn)不盡相同從貢獻(xiàn)度看， 在不同檔次酒企的收入增長(zhǎng)中，價(jià)格已經(jīng)成為或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)的貢獻(xiàn)因素，但不同檔次酒企的量?jī)r(jià)關(guān)系在行業(yè)不同階段表現(xiàn)不盡相同： 1) 高端酒企： 成長(zhǎng)周期中價(jià)格貢獻(xiàn)高于量增貢獻(xiàn)，價(jià)格貢獻(xiàn)主要來(lái)自主品牌的提價(jià)，但調(diào)整周期中價(jià)格(出廠(chǎng)口徑) 并未出現(xiàn)太大波動(dòng)，可能的原因是高端酒企具有強(qiáng)勢(shì)的品牌力，挺價(jià)能力及意愿更強(qiáng); 2) 次高端酒企：成長(zhǎng)周期中價(jià)格貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于量的貢獻(xiàn)，價(jià)格貢獻(xiàn)包括提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)，在調(diào)整周期中，價(jià)格亦會(huì)出現(xiàn)巨大波動(dòng)，且價(jià)格往往先于量出現(xiàn)波動(dòng)，量的波動(dòng)小于價(jià)，但波動(dòng)幅度較其他檔次酒企大; 3) 大眾高端酒企： 歷史來(lái)看，價(jià)格和量的貢獻(xiàn)相對(duì)均衡，且無(wú)論調(diào)整周期還是景氣周期，價(jià)和量的波動(dòng)幅度均較小，體現(xiàn)出了大眾高端酒的需求相對(duì)剛性; 2018年量略有下降，價(jià)增成為支撐大眾高端酒企收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，體現(xiàn)出了大眾高端酒的需求正在加速品牌化; 4) 大眾普通酒企： 大眾消費(fèi)需求從 100元以下價(jià)格帶向 100元以上價(jià)格帶轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)更為明朗，導(dǎo)致大眾普通白酒的需求量連續(xù)多年下降， 2018年實(shí)現(xiàn)微增， 價(jià)格提升成為驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Γ�但該價(jià)格帶酒企的定價(jià)權(quán)弱于其他檔次酒企，所以即使內(nèi)部消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)整體噸價(jià)持續(xù)提升，但大眾普通酒企的收入增速仍然是各檔次白酒中表現(xiàn)最弱的。

行業(yè)觀(guān)點(diǎn)與估值優(yōu)選對(duì)行業(yè)或所處價(jià)格帶具有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)的品牌酒企，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)(976.300, 1.30, 0.13%)( 25%\/26倍)、五糧液(112.980, 0.01, 0.01%)( 26%\/24倍)、洋河股份(120.110, 1.04,0.87%)( 16%\/18倍)，其他建議關(guān)注瀘州老窖(75.800, 1.64, 2.21%)、山西汾酒(62.020, -0.28, -0.45%)( 27%\/28倍)、口子窖(59.970,0.28, 0.47%)、古井貢酒(111.750, 1.26, 1.14%)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 需求不達(dá)預(yù)期; 價(jià)格調(diào)整過(guò)快抑制實(shí)際需求;

2. 限制性政策調(diào)整;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。