洋河股份：二季度渠道有序恢復(fù) 改革措施步入落地環(huán)節(jié)

疫情拉長調(diào)整周期,二季度公司持續(xù)去庫存、穩(wěn)價格。2020年目標(biāo)力保持平,多項改革措施已步入落地執(zhí)行階段。公司積搭建多元化薪酬體系,近期回購股票有望再推股權(quán)激勵。洋河不缺名酒基因,短期業(yè)績調(diào)整是為長遠(yuǎn)布局。

支撐評級的要點疫情拉長調(diào)整周期,二季度公司持續(xù)去庫存、穩(wěn)價格、做動銷。根據(jù)餐飲和酒類社零數(shù)據(jù)判斷,我們推斷白酒需求恢復(fù)至正常水平的50%-80%。

因疫情影響,宴席消費仍受管控,預(yù)計下半年宴席市場將回暖。從洋河股份1季度報表業(yè)績來看,公司壓力已有一定程度釋放,但是考慮到2季度是白酒淡季,疊加1季度受疫情影響,我們判斷公司調(diào)整周期拉長,預(yù)計公司2季度將持續(xù)去庫存、穩(wěn)價格、做動銷,為下半年銷售旺季打基礎(chǔ)。根據(jù)經(jīng)銷商反饋,省內(nèi)海之藍(lán)一批價115元,天之藍(lán)255-270元,夢M3為375元,夢6為535元左右,產(chǎn)品價格環(huán)比1季度基本持平,疫情背景下公司維持了價格穩(wěn)定。受疫情影響,二季度公司庫存水平仍偏高,渠道繼續(xù)去庫存。

2020年目標(biāo)力保持平,多項改革措施已步入落地執(zhí)行階段。根據(jù)公司業(yè)績說明會及微酒新聞判斷,公司主要通過以下幾個方面解決此前遺留問題,目前已進入落地執(zhí)行階段:

(1)組織架構(gòu)方面,公司細(xì)分營銷隊伍,不同的品牌、不同的價位段、不同的品類,由不同的團隊來運作。我們判斷公司內(nèi)部可能將海天團隊與夢之藍(lán)團隊作區(qū)分,前者還是以渠道推力為主,后者以團購為主。

(2)渠道操作方面,公司針對新品采取一商為主,多商配稱的模式,避免此前因政策分配不均而導(dǎo)致產(chǎn)品亂價的局面,固化渠道政策。從產(chǎn)品批價表現(xiàn)來看,該政策效果已初步顯現(xiàn),海、天批價保持穩(wěn)定。

(3)動銷方面,公司改變只依靠政策刺激終端的做法,將動銷落實到消費者環(huán)節(jié)。

(4)夢6+作為公司的核心單品將向全國市場推廣布局,未來將逐漸替代老款夢6。夢6+布局600-700元價位帶,該價格帶還未出現(xiàn)大的競爭品牌及強有力對手。

公司積搭建多元化薪酬體系,近期回購股票有望再推股權(quán)激勵。根據(jù)公司公告,公司計劃使用自有資金10-15億元回購公司股份,截止2020年5月31日,公司已使用金額為5.5億。公司積極提升內(nèi)部激勵,為長遠(yuǎn)發(fā)展提供內(nèi)生動力。我們認(rèn)為洋河是行業(yè)里十分優(yōu)秀的企業(yè),管理層懂行業(yè)、執(zhí)行力強。隨著激勵機制的完善,員工積極性有得到提升。

估值洋河不缺名酒基因,短期業(yè)績調(diào)整是為長遠(yuǎn)布局。考慮到疫情影響及公司營收目標(biāo)規(guī)劃,我們維持原有盈利預(yù)測,預(yù)計20-22年EPS分別為5.01、5.71、6.30元,同比增2.2%、14%、10.4%。維持增持評級。

評級面臨的主要風(fēng)險受疫情影響,公司調(diào)整周期延長。公司內(nèi)部調(diào)整不達(dá)預(yù)期。