行業現狀：目前增量向存量市場過渡，進入剩者為王時代

行業營收11年CAGR為15.6%，產量11年CAGR為5.3%，產量增速從之前兩位數下降至個位數甚至負增長。規模以上酒企數量11年增長不明顯甚至有下降趨勢，利潤總額11年CAGR為21.3%。行業CR5占比不到20%，相比國外烈酒行業CR5占比60%，仍有較大提升空間。

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次高端現狀：成員不斷增加，目前處于擴容期

目前次高端成員分成四類：第一類，高端酒系列酒如茅五瀘;第二，主品牌下的副品牌，如洋河旗下藍色經典中天之藍、夢之藍;第三，單一品牌為主的如劍南春、郎酒、舍得酒業(24.300, 0.38, 1.59%)等;第四，地產酒中晉級次高端的酒企如今世緣(24.490, 0.29, 1.20%)、古井貢酒(105.370,2.70, 2.63%)、口子窖(56.870, 1.37, 2.47%)等。據中國報告網顯示，2017年規模以上酒企營收5654億，其中次高端規模約466億，而高端酒和地產酒規模分別為840億、4348億。目前次高端酒企已進入復蘇期，除酒鬼酒(23.210, 0.22, 0.96%)、舍得酒業外，其余酒企規模已超2012年高峰值。

次高端歷史回顧：昔日一場游戲一場夢，而今柳暗花明又一村

次高端概念大概在2010年逐步被行業所認同。我們將時間分為2010年-2012年、2012年-2015年及2015年至今三個階段詳細分析，第一階段處于風口上，規模迅速擴容，第二階段需求主體被切斷，次高端規模驟降，第三階段行業積極調整，次高端迎復蘇。通過分析，我們發現幾點規律：第一，政策對次高端乃至白酒行業有著不可忽視的影響;第二，高端酒特別是茅臺一批價變動對次高端影響更明顯;第三，需求主體切換到商務和民間消費后，次高端消費基礎更加穩固;第四，次高端頭部效應越來越明顯，前三甲為劍南春、洋河股份(116.400, 1.88, 1.64%)及郎酒集團;第五，次高端門檻逐步抬升，品牌化趨勢漸顯現，行業進入剩者為王時代。

次高端趨勢判斷：管理層、品牌力、產品定位、渠道力缺一不可

第一，繼續擴容成趨勢。次高端2017年規模超460億，預計到2021年超1000億。第二，競爭將進一步加劇。當前白酒行業進入存量競爭時代，外加茅五瀘系列酒加入，競爭進一步加劇。第三，頭部效應日趨明顯。CR3占比從2012年27%提升至2016年57%，預計未來占比有望進一步提升。第四，價格帶進一步上移。當前次高端放量主流價位帶是300-400元，我們認為酒企經過3-5年培育，主流價格帶有望過渡到400-600元。第五，品牌力+渠道力+管理層決定最后贏家。

投資建議

我們持續看好次高端未來發展，重點推薦洋河股份、山西汾酒(59.460,0.47, 0.80%)、今世緣。