古井貢酒：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn) 推健康新品彰顯戰(zhàn)略眼光

投資要點(diǎn)：

投資建議：維持增持。維持2015年EPS預(yù)測(cè)1.36元，上調(diào)2016年EPS預(yù)測(cè)至1.56元(前次預(yù)測(cè)1.48元)。參考可比公司，給予2015年4.5倍PS，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至47.2元(前次預(yù)測(cè)30元)，維持增持。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，率先走出行業(yè)調(diào)整期。行業(yè)調(diào)整期公司將資源聚焦核心產(chǎn)品和核心市場(chǎng)，帶動(dòng)核心單品年份原漿競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升(預(yù)計(jì)2014年年份原漿占收入比重已升至60%以上)，加之省內(nèi)持續(xù)渠道下沉，收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，成為率先走出調(diào)整期的公司之一。

與渠道商合作共贏，已進(jìn)入良性循環(huán)，前進(jìn)之路愈發(fā)堅(jiān)實(shí)。Q1收入增12%、預(yù)收款項(xiàng)同比增41%，顯示對(duì)渠道的控制力漸強(qiáng)，為全年業(yè)績(jī)奠定良好基礎(chǔ);行業(yè)調(diào)整期公司通過(guò)票據(jù)形式為經(jīng)銷(xiāo)商提供支持，Q1應(yīng)收賬款+票據(jù)增至8.1億。公司與渠道合作共贏、已進(jìn)入良性循環(huán)，省內(nèi)收入與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距逐漸拉大，省外繼續(xù)聚焦河南、有望復(fù)制安徽市場(chǎng)，前進(jìn)之路愈發(fā)堅(jiān)實(shí)。

推健康屬性新品挖掘細(xì)分需求，戰(zhàn)略眼光值得稱(chēng)贊。2015/5/19公司推出九醞春酒、養(yǎng)生酒、古井龍酒、BESE雞尾酒和健康開(kāi)壇酒五大新品，其中3款為健康屬性白酒產(chǎn)品。在傳統(tǒng)產(chǎn)品穩(wěn)扎穩(wěn)打的同時(shí)，公司推出健康屬性產(chǎn)品乃布局長(zhǎng)遠(yuǎn)、挖掘"健康白酒"這一細(xì)分市場(chǎng)需求(從需求角度看消費(fèi)升級(jí)將推動(dòng)消費(fèi)者口味不斷細(xì)化，未來(lái)企業(yè)更需要深入研究消費(fèi)者口味、滿足消費(fèi)者的細(xì)化需求)，雖短期可能沒(méi)有明顯業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，但戰(zhàn)略眼光值得稱(chēng)贊。

核心風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。