4 月27 日青青稞酒公告，公司與中酒時(shí)代簽署股權(quán)收購(gòu)框架協(xié)議，擬采用受讓中酒時(shí)代在冊(cè)股東部分股權(quán)及認(rèn)繳中酒時(shí)代新增注冊(cè)資本的方式，投資1.44 億元人民幣取得中酒時(shí)代90.55%的股權(quán)，資金來(lái)源為自有資金。收購(gòu)中酒網(wǎng)布局互聯(lián)網(wǎng)+，中酒供應(yīng)鏈、物流倉(cāng)儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)明顯。中酒網(wǎng)是一家基于O2O 模式發(fā)展起來(lái)的酒類(lèi)垂直電商平臺(tái)，采用“線下連鎖+移動(dòng)電商+開(kāi)放平臺(tái)+團(tuán)購(gòu)分銷(xiāo)”四位一體的立體經(jīng)營(yíng)模式，主要通過(guò)自有網(wǎng)站和天貓、京東、1 號(hào)店、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、蘇寧等主流的電商渠道從事酒類(lèi)產(chǎn)品電子商務(wù)貿(mào)易。中酒經(jīng)營(yíng)酒類(lèi)品種超5000 種，且部分品種為全球唯一代理權(quán)、中國(guó)地區(qū)唯一代理權(quán)，同時(shí)線下發(fā)展“中酒連鎖”已覆蓋全國(guó)80%城市，在供應(yīng)鏈及倉(cāng)儲(chǔ)物流方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。2014 年，中酒網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入約2 億元，酒類(lèi)電商排名第五。

我們認(rèn)為青稞披露該方案后股價(jià)表現(xiàn)低于預(yù)期，期待價(jià)值重估的核心理由: 1)中酒聯(lián)盟股權(quán)多元化。青青稞酒收購(gòu)中酒網(wǎng)只是打造聯(lián)盟平臺(tái)的第一步，未來(lái)意在打造千億生態(tài)平臺(tái)，青稞不會(huì)一股獨(dú)大�；�于該平臺(tái)公司聯(lián)合廠家(40-70 億收入規(guī)模)、大商和經(jīng)銷(xiāo)商(10-20 億規(guī)模)、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、現(xiàn)代物流領(lǐng)域以及產(chǎn)業(yè)基金等來(lái)共同打造，可以將中酒聯(lián)盟比做新三板，給地方品牌白酒以足夠的資源支持，幫助品牌做大做強(qiáng)。

2)線下渠道整合線上資源。基于產(chǎn)業(yè)整合的線下渠道資源整合線上電商平臺(tái)，純電商導(dǎo)流成本過(guò)高，青稞基于合作伙伴的強(qiáng)大線下資源進(jìn)行導(dǎo)流，讓純電商發(fā)揮SKU 的長(zhǎng)尾優(yōu)勢(shì)，我們最看好的是大商線下資源的整合。A 基于實(shí)體渠道的數(shù)據(jù)分析，優(yōu)化B 端產(chǎn)品品類(lèi)和庫(kù)存以及門(mén)店布局;B 通過(guò)自營(yíng)網(wǎng)站、第三方電商平臺(tái)、手機(jī)終端 APP 等的線上資源實(shí)現(xiàn)O2O，線下店面變成分布式倉(cāng)儲(chǔ)， 實(shí)現(xiàn)廣告、零售、倉(cāng)儲(chǔ)、配送一體化的全渠道無(wú)縫銷(xiāo)售;C 打造酒文化為主的社區(qū)平臺(tái)，帶來(lái)消費(fèi)者和廠商的互動(dòng)。

15 年迎來(lái)行業(yè)和公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司14 年收入同比下滑6%，凈利潤(rùn)下降15%，主要由于行業(yè)調(diào)整和公司費(fèi)用增加。15 年白酒行業(yè)弱復(fù)蘇格局已定，隨著公司青海市場(chǎng)進(jìn)一步深耕以及省外推廣增加，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。公司收購(gòu)的馬克斯威酒莊生產(chǎn)的紅酒已于 2014 年底上市，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生積極的影響，進(jìn)一步擴(kuò)大其 2015 年業(yè)績(jī)改善的彈性空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.80/0.95/1.14 元， 給予16 年47xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.65 元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

主要不確定因素：平臺(tái)整合不達(dá)預(yù)期，食品安全問(wèn)題。