一、公司基本面分析

公司成立于2003年,主要從事白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為全國知名釀酒企業(yè),是安徽省大別山革命老區(qū)的支柱企業(yè)。

二、上市首日定位預(yù)測(cè)

中信建投：15.5~19.3元

廣發(fā)證券：15.41-16.75元

迎駕貢酒：蘇皖區(qū)域名酒中檔酒定位符合大眾消費(fèi)趨勢(shì)

蘇皖區(qū)域名酒，盈利能力較強(qiáng)，管理層激勵(lì)到位迎駕貢酒是安徽名酒，深耕蘇皖，蘇皖地區(qū)收入占比90%，在白酒競爭激烈的安徽市場(chǎng)市占率達(dá)8%，有一定區(qū)域影響力。公司通過“國人的迎賓酒”廣告宣傳，在全國有一定的知名度。14年公司收入19.6億元，同比略有下降;凈利潤4.87億元，毛利率提升和銷售費(fèi)用率下降帶來凈利潤逆勢(shì)增長15%，盈利能力和費(fèi)用管控能力較強(qiáng)。公司屬于民營企業(yè)，機(jī)制靈活，多數(shù)管理層通過直接或者間接持有本公司股權(quán)，管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制到位，與公司形成利益共同體，未來將充分激發(fā)公司活力。

未來發(fā)展核心優(yōu)勢(shì)：聚焦中檔酒+發(fā)展全渠道白酒行業(yè)受三公消費(fèi)影響需求下滑，尤其是高端產(chǎn)品受影響較大。公司產(chǎn)品主要定位在中低端，受到的影響較小。80-130元的中檔酒為公司主打產(chǎn)品，占比接近80%，其中迎駕之星、百年迎駕占收入比重65%，是公司的現(xiàn)金牛產(chǎn)品。中端白酒符合白酒行業(yè)大眾消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)，公司未來將聚焦中檔市場(chǎng)，募投項(xiàng)目計(jì)劃改造生產(chǎn)線以擴(kuò)大中高檔產(chǎn)品產(chǎn)能，將提高公司中高端產(chǎn)品80%產(chǎn)能，腰部產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)力將保障公司的收入增速和盈利能力。

公司省內(nèi)渠道已較為完善，加上省內(nèi)名酒扎堆競爭激烈，公司未來增長驅(qū)動(dòng)力主要來自省外拓展與渠道優(yōu)化。目前公司經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)定增長，省外經(jīng)銷商占比快速提升，公司渠道利潤率較高保障了渠道穩(wěn)定性。公司積極探索深度分銷，計(jì)劃三年內(nèi)在全國建設(shè)20家旗艦店和80家直營店，渠道扁平化強(qiáng)化終端掌控力，同時(shí)積極布局電子商務(wù)，以形成全渠道優(yōu)勢(shì)。

合理目標(biāo)價(jià)15.41-16.75元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E為23-25倍預(yù)計(jì)公司15-17年攤薄EPS分別為0.67、0.77、0.87元，參考可比公司估值，我們給予公司估值范圍23-25倍，合理價(jià)格區(qū)間為15.41-16.75元。

風(fēng)險(xiǎn)提示省內(nèi)競爭加劇，中高檔白酒銷量不達(dá)預(yù)期。(廣發(fā)證券王永鋒)

迎駕貢酒：安徽省優(yōu)勢(shì)白酒企業(yè)

公司擬于2015年5月20日在上海證券交易所發(fā)行新股。

投資要點(diǎn)公司基本情況公司主要從事白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，銷售區(qū)域主要集中在安徽省，省內(nèi)收入占比超過60%。安徽是具有較強(qiáng)的白酒飲用習(xí)慣的地域，白酒消費(fèi)需求具有較強(qiáng)的黏性，公司的“迎駕”品牌被認(rèn)定為“中華老字號(hào)”，在安徽區(qū)域市場(chǎng)居于優(yōu)勢(shì)地位，銷售規(guī)模連續(xù)多年位居省內(nèi)白酒企業(yè)前列。

公司生產(chǎn)的迎駕國賓系列酒、生態(tài)年份系列酒、迎駕之星系列酒、百年迎駕貢系列酒、迎駕古坊系列酒、迎駕糟坊系列酒等白酒產(chǎn)品主要是濃香型白酒，具有“品類多樣化、價(jià)位中低化”特征，產(chǎn)品線配置合理，定位契合白酒市場(chǎng)向理性回歸、品質(zhì)回歸、平民回歸的新趨勢(shì)。

隨著“三公”消費(fèi)受限，高端白酒呈現(xiàn)量價(jià)齊跌的態(tài)勢(shì)，茅臺(tái)(600519,股吧)、五糧液(000858,股吧)等高端白酒企業(yè)逐步實(shí)施腰部產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，力推中低價(jià)位產(chǎn)品，搶占大眾消費(fèi)市場(chǎng)，對(duì)公司造成了一定的沖擊，因此公司2014年公司收入較2013年下降12.84%，為29.59億元，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及費(fèi)用率的降低，公司凈利潤同比提升了15.23%，為4.87億元。公司14年毛利率54.57%，凈利率16.44%，與白酒行業(yè)主要上市公司相比，公司盈利能力處于行業(yè)中游水平。

公司目前正致力于使迎駕貢酒由區(qū)域性白酒向全國性名酒轉(zhuǎn)變。

根據(jù)公司“品牌引領(lǐng)、全國布局、深度分銷”的營銷戰(zhàn)略，公司將全國市場(chǎng)劃分為安徽、江蘇、山東、浙江、湖北、江西、河北、河南及華南九大銷售區(qū)域，按區(qū)域設(shè)立營銷中心，通過經(jīng)銷與直銷相結(jié)合的方式實(shí)現(xiàn)銷售。目前公司有經(jīng)銷商1004家，主要集中在安徽省和江蘇省，分別有521家和230家。(財(cái)富證券劉雪晴)

三、公司競爭優(yōu)勢(shì)分析

1、穩(wěn)扎穩(wěn)打，行業(yè)調(diào)整期所受影響較小2014年公司白酒收入26.6億元，同比下降14%，凈利潤達(dá)到4.9億元，同比增長15.2%。相比其他白酒公司，公司市場(chǎng)銷售波動(dòng)較小，凈利潤實(shí)現(xiàn)明顯的增長，主要源于中高端產(chǎn)品在行業(yè)低迷期下滑幅度較小。2015年一季度公司收入和利潤分別增長5%和16%，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)突破，這在行業(yè)內(nèi)都難能可貴。

2、聚焦腰部，小步升級(jí)公司產(chǎn)品線完整，品牌價(jià)位區(qū)隔明顯，迎駕之星是公司核心產(chǎn)品，價(jià)格定位于120-200元。銷量達(dá)到1.1萬噸，收入10.2億元，占比高達(dá)38%以上。該產(chǎn)品毛利率達(dá)到67.6%，對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)非常大，同時(shí)零售均價(jià)為128元，渠道利潤豐厚。過去三年產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)表現(xiàn)明顯，拳頭產(chǎn)品保持穩(wěn)定外，定位于高端的國賓和生態(tài)年份系列收入占比由10.4%提升至12%，而處于中低端，的百年迎駕和迎駕古坊，收入占比提升迅速，由21.8%上升至30%，該系列產(chǎn)品的毛利率同樣較高，估計(jì)在50%以上。

3、大本營穩(wěn)固，具備開拓潛力區(qū)域布局上，蘇皖兩省占公司整體收入高達(dá)91%。其中本地市場(chǎng)安徽收入達(dá)到16億元，安徽是白酒消費(fèi)大省，市場(chǎng)容量大約200億元，公司在本地市場(chǎng)占有率接近10%。省內(nèi)除了古井貢、口子窖、金種子等本地強(qiáng)勢(shì)品牌外，臨省的洋河也是安徽省內(nèi)擁有一席之地。在行業(yè)調(diào)整期，尚未完成全國化的區(qū)域品牌外省市場(chǎng)都遭遇了較大的沖擊，未來在區(qū)域市場(chǎng)上，全國化品牌和本地強(qiáng)勢(shì)品牌將展開激烈的競爭，公司全國化或是省外拓展的道路并不容易。但是，白酒的市場(chǎng)集中度還很低，一些規(guī)模在5億元以下的小酒廠目前處于生存的邊緣，公司上市后可極大提升品牌力度和資本實(shí)力，有助于在今后的市場(chǎng)調(diào)整中占據(jù)有利地位。在穩(wěn)固蘇皖市場(chǎng)基礎(chǔ)上，著力開拓華北、華南等市場(chǎng)，堅(jiān)定實(shí)施“攻得下，守得穩(wěn)”的全國化市場(chǎng)開發(fā)戰(zhàn)略。