蘇皖區(qū)域名酒，盈利能力較強(qiáng)，管理層激勵(lì)到位

迎駕貢酒是安徽名酒，深耕蘇皖，蘇皖地區(qū)收入占比90%，在白酒競(jìng)爭(zhēng)激烈的安徽市場(chǎng)市占率達(dá)8%，有一定區(qū)域影響力。公司通過“國(guó)人的迎賓酒”廣告宣傳，在全國(guó)有一定的知名度。14年公司收入19.6億元，同比略有下降;凈利潤(rùn)4.87億元，毛利率提升和銷售費(fèi)用率下降帶來凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)15%，盈利能力和費(fèi)用管控能力較強(qiáng)。公司屬于民營(yíng)企業(yè)，機(jī)制靈活，多數(shù)管理層通過直接或者間接持有本公司股權(quán)，管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制到位，與公司形成利益共同體，未來將充分激發(fā)公司活力。

未來發(fā)展核心優(yōu)勢(shì)：聚焦中檔酒+發(fā)展全渠道

白酒行業(yè)受三公消費(fèi)影響需求下滑，尤其是高端產(chǎn)品受影響較大。公司產(chǎn)品主要定位在中低端，受到的影響較小。80-130元的中檔酒為公司主打產(chǎn)品，占比接近80%，其中迎駕之星、百年迎駕占收入比重65%，是公司的現(xiàn)金牛產(chǎn)品。中端白酒符合白酒行業(yè)大眾消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)，公司未來將聚焦中檔市場(chǎng)，募投項(xiàng)目計(jì)劃改造生產(chǎn)線以擴(kuò)大中高檔產(chǎn)品產(chǎn)能，將提高公司中高端產(chǎn)品80%產(chǎn)能，腰部產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)力將保障公司的收入增速和盈利能力。

公司省內(nèi)渠道已較為完善，加上省內(nèi)名酒扎堆競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司未來增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來自省外拓展與渠道優(yōu)化。目前公司經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，省外經(jīng)銷商占比快速提升，公司渠道利潤(rùn)率較高保障了渠道穩(wěn)定性。公司積極探索深度分銷，計(jì)劃三年內(nèi)在全國(guó)建設(shè)20家旗艦店和80家直營(yíng)店，渠道扁平化強(qiáng)化終端掌控力，同時(shí)積極布局電子商務(wù)，以形成全渠道優(yōu)勢(shì)。

合理目標(biāo)價(jià)15.41-16.75元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E為23-25倍

預(yù)計(jì)公司15-17年攤薄EPS分別為0.67、0.77、0.87元，參考可比公司估值，我們給予公司估值范圍23-25倍，合理價(jià)格區(qū)間為15.41-16.75元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中高檔白酒銷量不達(dá)預(yù)期。