5月模擬組合為:五糧液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、恒順醋業(yè)(25%)。4月我們組合收益率為+1.65%,跑贏滬深300指數(shù)的-3.63%和中信食品飲料指數(shù)的-0.89%。
本周(5.02-5.04)中信白酒指數(shù)大漲3.56%。截至本周末,白酒板塊指數(shù)上漲3.53%,相比上證綜指和滬深300指數(shù)分別有約6%和6.7%的相對收益,驗證了我們此前對白酒板塊態(tài)度二季度轉(zhuǎn)為樂觀的正確判斷。盡管板塊最大的權重股貴州茅臺因一季度發(fā)貨未及預期而短期表現(xiàn)不佳,但五糧液、瀘州老窖、洋河等全國性品種及口子窖、今世緣、順鑫等區(qū)域品種超預期,而前期也正是這些確定性不及茅臺的品種跌幅相對更多,趁業(yè)績超預期迎來新一輪行情。因此,這也是我們一直以來強調(diào)的核心觀點--白酒行業(yè)基本上仍處于上行態(tài)勢,短期因風格轉(zhuǎn)換及業(yè)績不及預期的擔憂被外部系統(tǒng)性風險(中美貿(mào)易沖突)及板塊業(yè)績總體超預期所打破,帶動白酒板塊情緒顯著回暖。此外,近期多家白酒企業(yè)提價動作也表明一月底發(fā)改委限價舉措已逐漸放松,白酒行業(yè)正進入一個可穩(wěn)步提價、情緒逐漸恢復的二季度,利于板塊估值的持續(xù)修復。
再次強調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好,并強調(diào)領先市場率先推薦的蒙牛乳業(yè)系列改革見效推動基本面加速好轉(zhuǎn)。18Q1乳業(yè)雙強均取得20%以上收入增長,依托于產(chǎn)品結構上行及成本端寬松,因此盡管費用投放情況是上行態(tài)勢,但兩強毛銷差均有向好表現(xiàn)。我們前期持續(xù)強調(diào),盡管行業(yè)需求向好,但蒙牛推動行業(yè)費用投放加大,伊利只能跟隨,行業(yè)費用投放是上行態(tài)勢,但成本下降及結構提升帶來的毛利率上行能夠?qū)_掉銷售費用率的上升。放眼18年全年,我們認為乳業(yè)兩強收入及利潤端增長仍有望和去年表現(xiàn)相近,因此近期股價下跌更多源自于情緒和對行業(yè)認知錯判的預期扭轉(zhuǎn),基本面與我們此前預計情況相近。我們?nèi)詰?zhàn)略看多乳制品板塊及伊利、蒙牛兩強,并再次強調(diào)蒙牛業(yè)績彈性更加顯著,存在持續(xù)超預期可能。
18年費用擴張邊際減弱,疊加結構上行帶來的毛利率上行,調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長,首推中炬高新,一季報預期全年低位正是全年最佳買點。去年三月提價帶來的高基數(shù)使得18Q1表觀不佳是必然,且17Q2的超低基數(shù)也將帶來18Q2較大彈性。18Q1美味鮮凈利率提升約2.5個百分點,扣除提價貢獻后內(nèi)部提效為美味鮮貢獻1.5個點以上的凈利率提升,這為全年凈利率提升打下基調(diào)。不考慮房地產(chǎn)市值情況下,中炬和海天估值差已拉開至20%以上(29X VS海天38X)。而扣除中炬35億房地產(chǎn)市值后,估值差將拉開35%以上(24XVS海天38X)。我們認為在全年業(yè)績增速相差不大的背景下,兩者股價背離僅體現(xiàn)短期業(yè)績擾動,中炬一季報預期全年低位正是最佳買點。
啤酒行業(yè)18年盈利端彈性有望大增,提價、費用壓縮及關廠有助實現(xiàn)這一預期。啤酒行業(yè)基本面16年見底、17年筑底并穩(wěn)步向好,18年預計加速向好。競爭趨緩已于16-17年形成共識,因此今年在收入端大概率不下滑的前提下,上市公司EBITDA大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來華潤、燕京、青島在多個區(qū)域?qū)χ饕a(chǎn)品提價,同時費用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略,預計世界杯營銷也不會過多投放,加之今年大概率關廠動作將持續(xù),因此我們認為今年啤酒行業(yè)業(yè)績彈性有望大增。重點關注業(yè)績彈性最大的華潤啤酒及燕京啤酒。
風險提示:宏觀經(jīng)濟疲軟/業(yè)績不達預期/政治風險/市場系統(tǒng)性風險等。
