核心觀點
看好2019年下半年白酒板塊業績和估值雙提升帶來的投資機會
2019年上半年在強勁的基本面支撐下，白酒板塊的悲觀預期得到扭轉，估值水平得到明顯的修復，食品飲料行業在白酒板塊的帶領下明顯跑贏上證指數。截止4月30日，食品飲料行業PE(TTM)較過去十年均值低1%，雖然估值修復的行情基本已經結束，但白酒板塊仍然是2019年下半年我們在食品飲料行業細分領域中的首選，我們看好業績和估值的雙提升帶來的股價彈性。白酒板塊中我們關注需求增長更加強勁，競爭格局更加穩定和清晰的高端白酒，推薦貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)和瀘州老窖(000568)。
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回顧2019H1：基本面改善，白酒帶領食品飲料跑贏上證指數
行情表現方面，截止2019年4月30日，食品飲料行業年內漲幅51%，表現在29個中信一級行業中排名第2，僅次于農林牧漁。期間跑贏上證指數27.9pct，表現明顯優于大盤。基本面方面，整個消費環境出現改善，宏觀角度看社會消費品零售增速和消費者信心從18Q4開始回升，微觀角度看食品飲料行業18Q4和19Q1的收入增速分別為27%和19%，相較18Q3的16%有明顯回升。同時行業18Q4和19Q1的凈利增速分別為44%和24%，明顯高于同期收入增速，行業盈利能力仍在持續改善中。
白酒行業展望：高端酒需求強勁，估值有望看高一線
我們認為從需求結構、競爭格局和渠道管控三個維度看，當前的白酒行業要優于2011年。從需求結構看，民間需求的占比從2011年的10%上升至2018年的45%，成為驅動白酒行業增長的重要力量。從競爭格局看，根據中國產業信息網的統計，2018年貴州茅臺(600519)、五糧液和瀘州老窖占據96%的高端白酒市場份額，集中度優于2011年，而且貴州茅臺的領先優勢十分明顯。從渠道管控角度看，扁平化的渠道結構、嚴格的價格和庫存管理標準都加強了酒企對市場的掌控力度，一定程度上避免了渠道庫存對產品價格的沖擊，有利于行業中長期的穩健發展。
投資建議：推薦貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖
在白酒行業中，高端白酒的需求增長更加強勁，競爭格局更加的穩定和清晰，是我們重點推薦的子板塊。貴州茅臺作為高端白酒的代表，旗艦產品飛天茅臺供不應求的格局短期內難以扭轉，產品批發價格的持續上行將提升出廠價上調的預期，業績彈性較大。五糧液2019年推行的產品升級和渠道改革將有助于釋放品牌潛力，公司和經銷商合力拉動業績增長。瀘州老窖憑借國窖1573卡位高端白酒，將較為充分的受益于高端白酒的量價齊升，同時渠道網絡的領先布局也將給瀘州老窖帶來較大的增長潛力。
風險提示：飛天茅臺的需求不達預期;高端白酒的渠道和社會庫存高于預期;食品安全。
