茅臺：未來3-5年將深度受益白酒消費(fèi)高端化浪潮

投資建議

隨著茅臺需求進(jìn)一步提升，供給緊張，我們認(rèn)為公司提價和放量的內(nèi)在能力達(dá)到近年來的新高度，而市場給予茅臺的盈利預(yù)測和估值仍然沒有反映其內(nèi)在價值，同時集團(tuán)營銷公司的設(shè)立不會改變上市公司的獨(dú)立產(chǎn)品定價權(quán)，需要依照市場一致定價，并間接推動渠道商開發(fā)新的團(tuán)購客戶而不是在存量客戶中去受益。

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理由

當(dāng)前中國白酒進(jìn)一步走向高端品牌消費(fèi)升級，推動茅臺和五糧液在高端需求放大，帶動其量價齊升，我們認(rèn)為競爭對手短期內(nèi)難以在產(chǎn)品定價權(quán)方面去撼動茅臺，茅臺在量價兩個方面存在綜合性的競爭優(yōu)勢，長期同步提升。

我們認(rèn)為茅臺的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將迎來快速提升階段，飛天茅臺零售價達(dá)到2200 元的價格也證明了高端消費(fèi)升級的基本門檻大幅度提升。我們認(rèn)為精品茅臺、陳年茅臺酒的持續(xù)放量將帶來公司業(yè)績2019 年15%左右的穩(wěn)健增長，當(dāng)前公司高端茅臺的營收占比只有31%。

我們認(rèn)為茅臺的提價能力的仍然沒有完全體現(xiàn)，使得公司當(dāng)前股價被低估。我們假設(shè)2020/2021 年公司出廠價格提升的幅度為10%，仍然存在進(jìn)一步的超預(yù)期空間。由于五糧液提價逐步被市場接受，政府監(jiān)管開始放松，我們預(yù)計茅臺2020 年提價可能性較大。

盈利預(yù)測與估值

由于看好茅臺結(jié)構(gòu)升級，我們上調(diào)公司2019/20 年盈利4.6%/10.8%至450/549.75 億元，上調(diào)目標(biāo)價26.3%至1250 元，主要來自估值提升和盈利調(diào)整，對應(yīng)2019/20 年35/28.6X P/E。當(dāng)前股價對應(yīng)2019/20 年25.3/20.7x P/E，目標(biāo)價有38%上行空間，維持推薦評級。

風(fēng)險

如果公司進(jìn)一步緊縮經(jīng)銷商配額，那么在市場不理想情況下，業(yè)績波動可能變大。