營收符合預期，高端初步放量，中端持續發力，實現雙輪驅動。公司18全年營收突破130億元，超越2012年的最好成績，實現自上市以來的新高，2018年公司營收實現年初計劃的100.35%，歸母凈利完成計劃的104.91%，超額完成目標，2019年公司將力爭實現營收增長15%-25%，業績增長有可持續性。高端酒營收增長37.21%，占酒類營收比例為48.85%，同增4.13pct.，增速迅猛。2018年作為高端大單品的國窖1573除去年份酒定價之外，并無實質性漲價動作，我們認為高端酒的增長大部分系國窖1573在全國實現了初步放量貢獻，尤其是華東和華南地區新市場的開拓以及華北和西南的渠道深耕，帶來了增量的釋放和存量的結構性改善。中端產品緊隨其后，實現27.83%的增長，大單品老窖特曲經過半年的實踐，全國范圍內已經在200-400元價格帶上站穩腳跟，未來在中高端兩個維度上，瀘州老窖有望實現雙輪驅動下的業績持續增長，19Q1歸母凈利的高增也持續驗證了我們對于老窖高毛利中高端單品持續放量趨勢的預測。

(圖片來源網絡，如有侵權請聯系本站)

歸母凈利超預期，控費決心彰顯。2018、2019Q1公司歸母凈利分別實現36.28%、43.06%的增長，超出預期，也體現了公司對于費用強大的控制能力以及2019年貫徹不增加銷售費用的定力。18全年公司期間費用率29.87%，同增2.22pct.。拆分費用，18年公司銷售費用率25.99%，同增2.79pct.，管理費用率5.53%，同增0.06pct.。其中，廣告宣傳費及市場拓展費用26.42億元，同增40.53%，系公司為了提升品牌影響力促進銷售，本期繼續加大廣告宣傳和市場促銷力度影響所致。公司管理層在不同場合不止一次明確表態2019年不準備增加銷售費用，我們認為在前期投放費用的慣性下，19年公司銷售費用會有10%-15%的增長，控費效果將在歸母凈利上逐步體現。

終端動銷良好，1573價格跟隨策略順利進行，特曲窖齡價格基本平穩。根據草根調研反饋，最近一個月，或受到五糧液提價預期影響，國窖1573終端價略有上移，在860-900元之間，批價由三月底的715元上下回升至750元上下，經銷商庫存小于兩個月，促銷活動持續進行，實際成交價基本在終端價上下，沒有太大波動。特曲和窖齡系列終端價華北地區略有上移，全國平穩。從文化支撐到高端放量，特曲+1573的邏輯持續兌現。我們認為，瀘州老窖特曲的推廣，不僅僅是在中端價格帶(200-400元)上尋求“單品錨點”，還兼具戰略性，即瀘州老窖品牌力的提升，為國窖1573打牢進一步放量的品牌基礎，為特曲和窖齡擴展中端次高端兩個市場受眾人群尋求可能，二者相互循環促進，最終推高老窖的品牌力，一步一個腳印實現營收和公司價值的增長。我們將持續關注老窖依托特曲的品牌文化建設情況。

盈利預測與評級：預計公司2019-2021年公司實現收入161.72/202.70/254.19億，同比增長24%/25%/25%,實現凈利潤44.31/59.58/78.03億元，同比增長23%/28%/31%。基于公司業績增長帶來的估值溢價，我們認為公司價值被低估，19年給予公司28倍估值，目標價格88.76元，上行空間16%，上調至“強烈推薦”投資評級。

風險提示：國家政策的風險、食品安全的風險、價格波動的風險。