行業近況

我們4 月20 日發布了《名酒可持續高成長擁有足夠潛能》深度報告之后，近期我們進一步對江蘇、安徽兩省的一二線城市以及縣鄉市場做了一次草根調研，白酒行業正在迎來超級消費升級時代，名酒的成長，特別是區域龍頭的高端化和放量才剛剛開始。一二線城市居民以及發達地區三四線以上城市全面進入300 元以上的宴席和商務消費時代;農村鄉鎮居民的宴席全面走向100 元以上價位，部分達到200 元以上，區域龍頭的黃金發展期來臨。

評論

首先，名酒在淡季仍然供不應求，特別是茅臺品牌，從1500 元的普通茅臺到陳年酒普遍缺貨。一季度名酒高成長再次證明了中國高端消費的增長可持續性。五糧液渠道利潤的缺乏導致經銷商積極性不足，但是渠道仍然保持低庫存，需求拉動其持續放量。

其次，發達地區全面走向300 元以上價位的主流宴席和商務消費，包括茅臺五糧液在內正在成為居民面子消費追逐的品牌，中部的合肥等地的200~300 元價位開始呈現40~50%的爆發增長，增速遠超過100 元價位。口子窖、古井貢等均受益顯著。

最后，三四線城市次高端消費正在崛起，3~5 年后將成燎原之勢。

從我們對安徽、河南等地縣級市場次高端的高成長來看，新一輪的消費升級在300 元左右價位和80%中國人口的區域展開將是歷史性的，三四線城市居民可支配收入的持續增長是核心保障。區域龍頭將享受更為確定的收入增長，盈利彈性更大，他們整體完成了渠道布局和品牌積累，結構轉換帶來盈利的快速提升。

估值與建議

2018 年一線和二線名酒30~35X P/E，超高速利潤增速的水井坊、舍得按照45~50X P/E 給予估值。重點看好茅臺、五糧液、瀘州老窖、水井坊、舍得、今世緣、口子窖、洋河、古井貢、老白干、順鑫農業等。

風險

如果居民收入出現大幅度波動，那么增速難達預期。