張?jiān)Ｄ陥?bào)及季報(bào)點(diǎn)評(píng)：進(jìn)口酒貢獻(xiàn)銷售增量

事項(xiàng)：

公司公布2016 年報(bào)、2017 年一季報(bào)。2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.2 億元，同比增長(zhǎng)1.46%，歸母凈利潤(rùn)9.82 億元，同比下滑4.6%，扣非后凈利潤(rùn)9.41 億元，同比下滑5.2%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.43 元。2017 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.97 億元，同比增長(zhǎng)0.76%，歸母凈利潤(rùn)5.16 億元，同比下降4.8%。

主要觀點(diǎn)

1. 葡萄酒收入微增，銷量增長(zhǎng)來自于進(jìn)口葡萄酒2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.2 億元，其中，葡萄酒收入37 億元，同比增長(zhǎng)1.13%，白蘭地收入9.06 億元，同比增長(zhǎng)2.54%。2016 年公司葡萄酒銷售量98,958 噸，同比增長(zhǎng)14.64%，銷量增速遠(yuǎn)超收入增速，這是由于公司進(jìn)口酒銷量快速增長(zhǎng)所致，由于進(jìn)口酒毛利率遠(yuǎn)低于國(guó)產(chǎn)酒，故葡萄酒毛利率也相應(yīng)下滑1.24 個(gè)百分點(diǎn)至67.45%，這一點(diǎn)從西班牙愛歐集團(tuán)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也可以反映，2016 年愛歐集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入2.81 億元人民幣，而2015 年愛歐集團(tuán)收入僅為7,620 萬元(張?jiān)Ｓ?016 年9 月完成收購(gòu)，故只計(jì)入2016 年9 月至2016 年末收入)。2016 年白蘭地銷量4 萬噸，較2015 年微增0.24%。2017 年春節(jié)在1 月，為剔除春節(jié)因素，我們對(duì)照(2017Q1+2016Q4)與(2016Q1+2015Q4)收入、利潤(rùn)，其中收入同比增長(zhǎng)0.2%，凈利潤(rùn)同比下滑2.2%。

2. 期間費(fèi)用率提升0.56 個(gè)百分點(diǎn)，廣告費(fèi)支出同比下降2%2016 年公司期間費(fèi)用率33.6%，較2015 年提升0.56 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用支出12.53 億元，同比增長(zhǎng)3.48%，銷售費(fèi)用率26.57%，較2015年提升0.52 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于工資及福利費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)和折舊增加所致，2016 年公司廣告費(fèi)支出5.37 億元，同比下降2%;公司管理費(fèi)用支出3.1億元，同比下降1.33%，管理費(fèi)用率6.57%，較2015 年下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于房產(chǎn)稅、印花稅、差旅費(fèi)和服務(wù)費(fèi)下降所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.47%，較2014 年提升0.23 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于定期存款余額下降帶來的利息收入減少而借款利息支出和匯兌損失增加所致。

2017Q1 公司期間費(fèi)用率24.49%，較2016Q1 下降0.19 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.04 個(gè)百分點(diǎn)。

3. 2017 年公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)49 億收入，同比擬增長(zhǎng)3.8%受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、飲酒消費(fèi)環(huán)境變化、進(jìn)口葡萄酒大量涌入，以及電商等新興渠道崛起等影響，國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)在目前及未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)都將十分激烈。

公司將實(shí)施以葡萄酒為主、多酒種全面發(fā)展的戰(zhàn)略;積極開拓新的消費(fèi)領(lǐng)域和銷售模式，大力發(fā)展自產(chǎn)中高檔葡萄酒和白蘭地，加大進(jìn)口酒營(yíng)銷力度，努力為消費(fèi)者提供品種豐富、高性價(jià)比的產(chǎn)品。2017年，公司將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于49億元，將主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及三項(xiàng)期間費(fèi)用控制在35億元以下。

4.投資建議：

國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司通進(jìn)口葡萄酒逐步放量以實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。

解百納銷售已進(jìn)入瓶頸期，春節(jié)前解百納提價(jià)10 元/瓶，對(duì)終端銷售影響仍有待觀察。我們預(yù)計(jì)2017-2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.9 億元、51.5 億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)10.08 億元、10.65 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.47元、1.55 元。給予公司推薦評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：

銷售未達(dá)預(yù)期。