基金Q1季報披露完畢，食品飲料板塊加倉明顯。2019Q1基金食品飲料板塊配臵比例為6.95%，環(huán)比增加1.39pct。基金在2018Q1-2019Q1的食品飲料持倉分別為6.32%、7.45%、7.03%、5.56%，6.95%，在經(jīng)歷2018Q3、208Q4連續(xù)兩個季度持倉下降后強勢回升。白酒是主要貢獻。2018Q1-2019Q1白酒持倉分別為3.97%、5.15%、4.89%和3.37%，4.98%，基金白酒持倉環(huán)比提高1.61pct.，可謂銳增。非白酒持倉有所降低，我們分析為2018年相對收益較好，估值優(yōu)勢較小，2019Q1基金進行了小幅持倉調(diào)減。

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年報表現(xiàn)不俗，食品飲料板塊受基金青睞。食品飲料板塊年報業(yè)績優(yōu)秀，白酒方面貴州茅臺(600519)年報超預期，其中2018Q4營收增速高達35.71%，預收款余額再新高;五糧液(000858)實現(xiàn)營收超400億，同樣超預期，地產(chǎn)酒方面口子窖(603589)年報超預期。調(diào)味品龍頭海天味業(yè)(603288)年報顯示營收和利潤保持平穩(wěn)快速增長，預收款余額近年新高。軟飲料板塊養(yǎng)元飲品年報分紅力度超預期，現(xiàn)金股息率高達5%以上;乳業(yè)龍頭伊利股份(600887)年報凈利潤略超預期。食品飲料各子板塊重點/龍頭公司表現(xiàn)均符合預期，穩(wěn)定業(yè)績表現(xiàn)獲得基金青睞。2019Q1食品飲料市值占A股(剔除銀行石油石化)市值比重為7.56%，食品飲料低配幅度為0.61pct。

基本面好于預期，白酒板塊預期修復，加倉幅度為2010年以來最高水平，重回超配。2018年二季度渠道調(diào)研分化明顯，市場預期白酒景氣度下行，三季報白酒業(yè)績放緩進一步加劇了市場對2019年白酒板塊業(yè)績增長的悲觀判斷，三四季度白酒板塊持倉連續(xù)回落。2019年春節(jié)銷售好于預期，帶動板塊預期和估值修復，持倉上升。春節(jié)期間，五糧液放量明顯，動銷樂觀;瀘州老窖(000568)旺季銷售超公司預期，國窖銷售創(chuàng)新高，整體完成目標進度;茅臺(600519)供不應求，價格節(jié)節(jié)走高，春節(jié)后，茅臺批價繼續(xù)上行，高端酒春節(jié)銷售好于預期，Q1業(yè)績確定性較快增長。

地產(chǎn)酒方面，今世緣(603369)保持快速增長，省內(nèi)勢頭良好，古井貢酒(000596)春節(jié)銷售同樣表現(xiàn)良好，汾酒春節(jié)銷售增長迅速。綜合分析，春節(jié)旺季白酒銷售良好，一季報業(yè)績預期良好。Q1陸股通對白酒進行了加強配臵，北上資金帶動市場熱情，糖酒會期間五糧液的經(jīng)銷商大會釋放積極信號，白酒板塊信心大幅提升。2019Q1白酒持倉比例4.98%，白酒市值占A股(剔除銀行石油石化)市值比重為4.92%，略超配。非食品持倉比例略降，2019Q1持倉比例1.97%，環(huán)比下降0.22pct。

我們認為，綜合“預期、估值、基本面、資金面”，食品飲料板塊投資價值仍然突出，尤其白酒。第一，白酒板塊估值在食品飲料眾多細分當中仍然最有優(yōu)勢。

食品飲料2019年平均預測市盈率在25x附近，亦在歷史均值附近，而非白酒板塊平均估值要高于白酒。第二，白酒增速領先。從2018年業(yè)績以及2019年Q1表現(xiàn)看，白酒龍頭業(yè)績增速高于板塊整體，高于調(diào)味品和乳制品。第三，增量資金仍然會青睞白酒。白酒板塊具有市值優(yōu)勢，從基金歷史持倉看，白酒常常占據(jù)基金重倉股位臵，而且在機構/資金多元化趨勢下，長期資金看好優(yōu)質(zhì)消費品龍頭的判斷成立。

核心推薦：白酒重點推薦茅五瀘、古井貢酒、今世緣、山西汾酒(600809)。食品股推薦重視伊利股份、洽洽食品(002557)、中炬高新(600872)、涪陵榨菜(002507)等。

風險提示：宏觀經(jīng)濟走向不確定性;估值上行不及預期。