2018Q1業績摘要：公司披露2018年1季報，一季度實現營業收入5.20億元，同比增長21.95%，實現歸屬上市公司股東凈利潤8,275萬元，同比增長102.55%。考慮到預收款因素，營收符合預期!由于不進行增發事項，公司將以自有資金推進相關項目建設，1)公司擬調增沱牌舍得酒文化體驗中心項目投資總額，調增2.46億元(原計劃投資1.02億元);2)調減釀酒技改項目投資金額1.03億元至18.91億元，分兩期建設至2022年。

被掩蓋的“增長”，實際銷售好于表觀。我們認為公司銷售增長被掩蓋，存在于幾個方面：1)產品結構的主動調整未結束，低檔酒的下滑拉低整體增速，從2017年情況看，中高檔白酒增速遠高于白酒業務整體增速;2)現金流情況良好，2017年銷售商品勞務收到現金20.36億元，高于含稅銷售收入，2018年Q1銷售商品勞務收到現金8.8億元，高出含稅收入2.7億元。3) 預收款余額增加。1季度末余額3.84億元，環比增加1.92億元，若將新增預收款確認為收入，1季度銷售收入增長幅度達到60.3%。4)尤其注意到公司會計政策變更使得公司銷售收入確認是扣除折扣后的凈收入概念，由于公司銷售或多或少存在銷售折扣優惠，因此這項會計政策變更也會從1季度開始影響收入。

表1:2018Q1酒類經營數據

毛利率提升，凈利潤率呈現提升態勢。1季度毛利率69.46%，同比提高4.49個百分點，主要系產品結構調整帶動，但是我們注意到1季度毛利率環比下降幅度接近3個點，我們認為部分和會計政策變更有關，其次和成本分攤政策有關。但從凈利潤率情況看，持續向上態勢已經較為明確。1季度凈利潤率同比提升6.33個百分點，從2017Q2以來持續走高。

最近四個季度的凈利潤率情況

從凈利潤率提升貢獻看，除毛利率提升外，銷售費用率下降和所得稅率下降貢獻也較大。銷售會計政策變化使得折扣成為收入抵減項，不進入費用，Q1銷售費用同比小幅增長1.57%; 所得稅率下降較快，主要是消費稅計稅基礎提高后母公司售價增加，產生的利潤彌補以前年度虧損后未實現當期所得稅，而因營銷公司采購成本上升、利潤下降，當期實現所得稅減少所致，但從盈利正常化角度，也是符合趨勢。