二線白酒：

瀘州老窖VS山西汾酒

瀘州老窖昔日與貴州茅臺、五糧液比肩，均為一線品牌，但隨著白酒進入調整，瀘州老窖因為堅持控量保價，所以在這波調整中落后了貴州茅臺和五糧液一大截，幸好公司在2014年及時調整了戰略。但因為決策失誤，公司還是為其錯誤買了單。再加上計提的存款損失，去年瀘州老窖的營收和業績雙雙出現下滑。山西汾酒是二線區域白酒的代表，在一線白酒降價的壓力下，二線白酒的日子也是舉步維艱，去年山西汾酒營收和業績也同時下滑。

主營業績

汾酒下滑超60%

2014年，瀘州老窖實現營業收入53.53億元，同比下滑48.68%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.8億元，同比下滑74.41%;基本每股收益0.63元。

對于業績的下滑，瀘州老窖解釋稱，2014年是白酒行業進入深度調整的第三年，由于公司對本輪調整的嚴峻性估計不足，在部分應對措施上出現失誤，加之企業管理體系滯后于公司的發展，在需要企業快速、合理應對市場和環境變化的時候，未能適應新形勢的要求，導致公司受本輪調整的影響大并集中體現在了2014年度。

山西汾酒2014年實現營業收入39.16億元，同比下滑35.67%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.56億元，同比下滑62.96%;基本每股收益0.4109元。公司表示，營業收入減少主要系本期商品銷售結構變化以及銷量減少所致。

從下滑幅度來看，顯然是瀘州老窖要更嚴重一些，但是公司所有利空基本也在2014年釋放完畢。

毛利率

老窖明顯高于汾酒

從毛利率來看，瀘州老窖雖然跌出了一線白酒的陣營，但瘦死的駱駝比馬大，在毛利率上，瀘州老窖勝出了汾酒一大截。

2014年瀘州老窖酒類實現營業收入50.07億元，比上年同期下滑50.65%。酒類平均毛利率為44.63%，比上年同期下滑11.31個百分點。其中，高檔酒實現收入8.98億元，同比下滑68.79%，毛利率為88.06%，較上年同期下降0.03個百分點;中檔酒實現收入5.86億元，較上年同期下滑81.77%，毛利率為51.4%，較上年同期下滑7.58個百分點;低檔酒實現收入35.22億元，較上年同期下降13.1%，毛利率為32.43%，較上年同期增加1.73個百分點。

山西汾酒白酒實現營業收入36.58億元，同比下滑35.65%，毛利率為68.95%，較上年同期下降7.59個百分點;配制酒實現收入2.19億元，同比下滑38.34%，毛利率為48.32%，較上年同期下滑7.83個百分點。

機構掃描

更青睞山西汾酒

從前十大流通股東的情況來看，機構對于山西汾酒似乎更加青睞一些。

瀘州老窖前十大流通股東中，機構占了七席。在去年第四季度，機構有的增持，有的減持。其中，第四大流通股東全國社保基金一一零組合增持了767.12萬股，另外還有三張“新面孔”中國人壽保險股份有限公司-分紅、新華人壽保險股份有限公司-分紅和中國人壽保險(集團)公司-傳統-普通保險產品。但也有減持的，如第五大流通股東中國農業銀行-長城安心基金、中國建設銀行-長城消費基金、中國建設銀行-長城品牌基金分別減持了300萬股、100萬股和50.32萬股。

山西汾酒的前十大流通股東席位顯示，前十席位中機構占了八席之多，而且私募就占了第二、第三、第四席位，第一席位是山西杏花村汾酒集團有限責任公司。全國社保基金四一三組合也選擇了增持320萬股。而QFII瀚亞投資(香港)有限公司則小幅減持了24.95萬股，截止年末持股數為387.32萬股。

一季報

老窖增長 汾酒下滑

雖然2014年瀘州老窖和山西汾酒營業收入和凈利潤均雙雙下滑，而且從下滑幅度來看，瀘州老窖情況更為嚴重。但是從今年一季度的情況來看，瀘州老窖業績已經開始觸底好轉，而山西汾酒業績仍處于下滑通道中。

瀘州老窖2015年1-3月實現營業收入19.09億元，同比增長21.99%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.4億元，同比增長9.59%;基本每股收益0.385元。

山西汾酒今年一季度實現營業收入14.36億元，同比下滑7.82%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.15億元，同比下滑37.1%;基本每股收益0.2487元。

三線白酒：

沱牌舍得VS*ST酒鬼

作為國內三線白酒代表的企業，沱牌舍得與*ST酒鬼近年來的經營和發展吸引人們的關注。從2014年的業績情況來看，金融投資報記者注意到，沱牌舍得業績實現小幅增長，而*ST酒鬼仍然沒有走出塑化劑風波和產業調整帶來的消極影響，凈利潤虧損額度進一步擴大。

*ST酒鬼 近年業績“水深火熱”

如果從當前上市公司業績情況來說的話，相比已經披星戴帽的*ST酒鬼，沱牌舍得無疑要輕松得多。

年報數據顯示，2014年沱牌舍得實現營業收入約14.45億元，同比增長1.86%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1338.94萬元，同比增長13.72%。沱牌舍得指出，2014　年，白酒行業的調整仍在繼續，整個白酒行業的市場競爭已進入白熱化，公司堅持“質量經營和生態化經營相結合”的經營理念，積極推動產品轉型和結構調整，加強公司內部管理與規范運作，為公司可持續和諧發展奠定了堅實基礎。

相較而言，酒鬼酒的業績就實在不那么好看了。年報數據顯示，繼2013年虧損3668.36萬元以后，*ST酒鬼2014年虧損額進一步擴大至9747.53萬元，同比減少165.72%。

從主營業務來看，酒鬼系列和湘泉系列去年分別為公司貢獻營業收入2.27億元和1.58億元，兩者的毛利率分別為78.27%和33.61%，同比增減幅度為-7.31%和1.04%。

沱牌舍得：機構持股比例更重

前十大流通股東榜中機構持股情況來看，兩家公司榜單中的機構席位數量相當，*ST酒鬼囊括了基金、社保、QFII多種機構類型，而沱牌舍得公司的機構持股比例更重。

截至2014年底，共有6只機構入圍沱牌舍得榜單，其中，新華人壽保險股份有限公司-團體分紅-018L-FH001滬增持501.39萬股，占流通股比達到2.76%，銀華富裕主題基金減持182.55萬股，占流通股比1.88%，位列股東榜單第4位，持股623.25萬股的建信優化配置(530005,基金吧)混合型基金名列第5。前十大流通股東累計占流通股比例達到44.45%。

*ST酒鬼方面，截至2014年底同樣有6只機構闖入公司前十大流通股股東榜單。其中，嘉實周期基金持有350萬股，位列流通股東榜單首位，安州價值優選2號證券投資基金、國泰國證食品飲料行業指數分級基金、全國社保基金四一四組合分別持股98.69、96.04和82.56萬股，以新進之姿入圍2014年第四季度*ST酒鬼前十大流通股榜單之中。前十大流通股東累計占流通股比例為7.75%。

未來看點：沱牌在國企改革酒鬼或底部崛起

從資本市場情況來看，2014年沱牌舍得股價累計上漲23.87%，截至4月28日收盤，2015年以來累計上漲了17.34%，而*ST酒鬼2014年和2015年則分別上漲3.82%和27.63%。

記者注意到，受“塑化劑”事件和行業發展環境影響，*ST酒鬼近年來不僅業績持續低迷，市場對其的關注也在逐步削減，2014年以來，幾乎鮮有券商發布酒鬼酒公司研報。而2015年以來，銀河證券、中信建投和招商證券已共計發布6份有關沱牌舍得的公司研報，評級類別包括增持、中性和推薦，國企改革和收購、并購預期成為券商機構對于沱牌舍得的關注熱點。

中信建投分析師黃付生表示，沱牌舍得已經處在回升通道，基本面企穩，雖然恢復的力度較弱，但公司凈利率極低，因此 2015年業績彈性很大。“中長期發展仍然需期待公司的國企改革能有進一步推動。”

不過，經歷了兩年低迷以后，作為國內三線白酒代表企業之一的酒鬼酒近期隱現“底部崛起”的趨勢——2015年一季報顯示，公司今年1-3月盈利 1903.18萬元，同比暴增1071.12%，公司指出，其在2014年重點推進了“市場轉型、隊伍轉型、產品轉型、管理轉型”四大轉型舉措，有效抵御了市場風險，為2015年扭虧為盈、走出低谷、走向穩定發展打下了較好基礎。