本周觀點(diǎn)：地產(chǎn)酒Q1表現(xiàn)分析—銷售結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)

地產(chǎn)酒的定義和2018、2019年Q1表現(xiàn)總結(jié)概括。“地產(chǎn)酒”是我們領(lǐng)先市場(chǎng)提出的一個(gè)定義，指主銷區(qū)域?yàn)楸臼』蚴��?nèi)銷售占比超過(guò)50%的地方名白酒企業(yè)，通常，主要價(jià)格帶為區(qū)域大眾主流中高檔(100-500元)，之所以涵蓋300-500元，原因是因?yàn)椴糠纸?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的主流消費(fèi)已經(jīng)到達(dá)這一價(jià)格帶。主要上市公司有古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、今世緣等。

2018年地產(chǎn)酒龍頭表現(xiàn)符合預(yù)期，銷售結(jié)構(gòu)明顯升級(jí)，體現(xiàn)在毛利率提升，噸酒價(jià)格上升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。2019Q1表現(xiàn)繼續(xù)搶眼，今世緣，口子窖均已披露一季報(bào)，銷售結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，兩家企業(yè)的高檔酒(口子窖10年及以上)增速更快，市場(chǎng)也給予了一季報(bào)業(yè)績(jī)的積極反饋。年初至今，地產(chǎn)酒古井貢酒(+108.95%)，今世緣(+90.48%)，口子窖(+72.37%)股價(jià)漲幅居白酒前五名。

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地產(chǎn)酒為什么表現(xiàn)好?第一，我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)是主因，大眾主流消費(fèi)價(jià)格帶上移繼續(xù)(今世緣增速>海之藍(lán)天之藍(lán)增速，夢(mèng)之藍(lán)增速>海之藍(lán)天之藍(lán)增速，古井8年以上增速>古5及以下)，這從主要白酒企業(yè)銷量增長(zhǎng)緩慢，利潤(rùn)增長(zhǎng)快速能夠得到驗(yàn)證，即并非本省總消費(fèi)人群的擴(kuò)大。

第二，品牌集中度提升，銷售收入增速有差異，龍頭更快，從已有數(shù)據(jù)可以看到安徽省白酒企業(yè)增速古井>口子窖>迎駕貢酒>其他。

第三，2019Q1銷售表現(xiàn)繼續(xù)反映春節(jié)旺季大眾主流剛需升級(jí)，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期。

今世緣：2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.36億元，同比上升26.55%;歸母凈利潤(rùn)11.50億元，同比上升28.45%。2019Q1年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.54億元，同比上升31.12%;歸母凈利潤(rùn)6.41億元，同比上升26%。

國(guó)緣占比持續(xù)提升，噸酒價(jià)格加速增長(zhǎng)。2018年公司產(chǎn)品出廠均價(jià)為70元/瓶，同比提升27%;其中卡位次高端價(jià)格帶的國(guó)緣產(chǎn)品逐漸成為公司的營(yíng)收主力軍，順利實(shí)現(xiàn)了從“今世緣”到“國(guó)緣”的產(chǎn)品迭代，目前國(guó)緣四開(kāi)、雙開(kāi)省內(nèi)消費(fèi)氛圍日益濃厚，品牌知名度向上勢(shì)頭明顯。從2018年報(bào)來(lái)看，出廠價(jià)300元以上的特A+系列收入占比為50%，同比提升43%，2019Q1特A+營(yíng)收加速增長(zhǎng)(+45%)。

口子窖：2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.69億元，同比增長(zhǎng)18.50%;歸母凈利潤(rùn)15.33億元，同比上升37.62%。2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.62億元，同比增長(zhǎng)8.97%;歸母凈利潤(rùn)5.45億元，同比增長(zhǎng)21.43%，Q1利潤(rùn)增速超預(yù)期。

銷量小幅增長(zhǎng)，銷售結(jié)構(gòu)升級(jí)是主基調(diào)，營(yíng)收增速屬正常水平。在2017年放量式增長(zhǎng)后，2018年主基調(diào)是結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，該增速屬于正常增長(zhǎng)水平。2018年公司銷量增長(zhǎng)約1.49%，扣除省外增長(zhǎng)貢獻(xiàn)因素，省內(nèi)銷量估計(jì)小幅負(fù)增長(zhǎng)，主要系中檔和中低檔負(fù)增長(zhǎng)所致。

2018年公司高檔酒營(yíng)收40.60億，同比增加22%，占比96.16%(其中均價(jià)提升10%，銷量提升11%)。公司口子窖系列為核心主力，口子窖5年及以上為高端產(chǎn)品，且10年以上增速更快，我們預(yù)計(jì)在30%以上，口子品牌亦受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)明顯。

古井貢酒：徽酒龍頭，持續(xù)受益于安徽省內(nèi)銷售升級(jí)的趨勢(shì)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，2018年?duì)I收凈利增長(zhǎng)雙創(chuàng)紀(jì)錄，2019年古8及以上產(chǎn)品快速增長(zhǎng)繼續(xù)帶動(dòng)報(bào)表表現(xiàn)。